志特新材(300986)：短期利润承压 长期成长性持续看好

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公司发布2023 年半年报。公司2023 年上半年营收10.12 亿元，同比增长29.42%，实现归母净利润3554 万元，同比下滑49.79%，扣非后归母净利润1505 万元，同比下滑72.1%。单Q2 公司营收6.3 亿元，同比增长21.6%，实现归母净利润3370 万元，同比下滑48.6%，扣非后归母净利润2343 万元，同比下滑53.7%。

整体收入持续增长，铝模租赁和爬架业务增速短期放缓。2023H1 公司铝模业务收入6.6 亿元，同比增长22.3%，其中国内铝模租赁业务稳中有增，国际铝模销售业务增幅较大。爬架（防护平台）业务营收8554 万元，同比增长13.1%，广东省住建厅发布对防护平台建筑施工技改要求，爬架改造影响出租率和收入增速。PC 业务收入1.3 亿元，同比增长84.7%，业务主要集中在海南区域，广东区域也逐步起量。

铝模价格竞争激烈+爬架新规+费用影响，利润率短期承压。2023H1 公司毛利率26.7%，同比下滑5 个百分点，净利率3.9%，同比下滑5.5 个百分点。其中单Q2 毛利率28.3%，同比下降4.3 个百分点，净利率6.4%，同比下降6.6 个百分点。利润率下滑影响因素分拆来看：1）市场需求较差情况下，铝模板租赁价格竞争激烈，2023H1 铝模业务毛利率下滑5.5 个百分点；2）受广东新规影响，爬架业务对外出租业务收入减少，但成本仍按照年限计提折旧，2023H1 爬架毛利率下滑3.9 个百分点，且厂内闲置爬架对应的折旧计入管理费用，实际对净利率的影响超过3.9 个百分点；3）公司可转债发行利息支出、销售队伍扩张、研发投入增加等导致费用率明显增长，2023H1 期间费用率22.4%，同比提升了3.1 个百分点。

现金流基本稳定。截至2023H1 末公司应收款项合计12.7 亿元，较2022 年末增长18.7%。经营性现金流量净额-1.3 亿元，同比减少0.7 亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金8 亿元，同比增长21.5%，收现比79.5%，同比下滑5.2 个百分点，行业收款环境恶劣，公司现金流基本稳定。

软实力壁垒高，业绩处于快速成长期，长期看好。铝模板租赁链条长，属于重管理型行业，志特新材依靠原生信息化系统、突出设计能力、高效服务和管理能力实现高周转，进而实现超越同行的利润率水平，竞争力强。公司上市前主要业务区域位于华南，目前逐步向华东、华中、西南、海外等地快速扩张，异地复制效果较好。同时，公司拓展高协同的爬架、PC 等业务未来有望成为公司又一增长极，收入将持续处于快速成长期，长期看好。

盈利预测：预计公司2023-2025 年营收分别为24.6 亿元、31.9 亿元、43亿元，归母净利润分别为1.5 亿元、2.3 亿元、3.3 亿元，对应PE 分别为28X、18X、13X，公司软实力壁垒较高，业绩处于快速成长期，维持“买入”评级。

风险提示：房地产需求持续大幅下滑风险、原材料价格大幅上涨风险。

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