芯动联科(688582)：高性能MEMS领军 拥抱车载+人形广阔空间

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芯动联科是国内高性能MEMS 惯性传感器领军企业，核心人员技术实力强，产品性能比肩国际龙头。芯动联科成立于2012 年，公司采取Fabless 经营模式，多年来专注于高性能硅基MEMS 惯性传感器的研发、测试与销售，是国内为数不多能够实现高性能MEMS 陀螺仪稳定规模量产的公司。公司核心产品为MEMS 陀螺仪与MEMS 加速度计，产品主要应用于高端工业、无人系统与高可靠领域，核心性能指标比肩国际先进厂商主要产品。公司注重研发投入，核心技术人员实力强劲，2020-2022 年研发费用率均高于各年可比公司，第四代陀螺仪产品预计今年达到量产状态，有望进一步带动公司长期成长。

业绩快速增长，盈利能力维持较高水平。公司近年客户导入产品量增加，营收增长较快，2020-2022 年营收分别为1.09/1.66/2.27 亿元，年复合增速44.54%；归母净利润分别为0.52/0.83/1.17 亿元，年复合增速49.89%。毛利率方面，公司2020-2022 年毛利率分别为87.96/85.39/85.92%，维持在较高水平。分产品来看，主营业务各部分毛利率均较高，公司主营产品战术级与导航级惯性传感器贡献主要收入，产品议价能力强。

MEMS 市场仍被海外龙头主导，国内厂商机遇凸显。根据Yole Intelligence统计，2021 年MEMS 市场规模达到136 亿美元，预计2027 年将增长至223亿美元。当前MEMS 惯性传感器市场由Honeywell、ADI、Sensonor 等海外龙头公司主导，而高性能MEMS 惯性传感器领域国产化率更低。根据公司招股说明书，2021 年公司占全球高性能MEMS 传感器市场份额约3.67%，市占率提升空间广阔。且公司产品在技术、价格方面具备优势，伴随后续营收规模、品牌效应、客户拓展方面持续突破，公司有望充分受益国产替代趋势，获得长足成长。

积极布局IMU，自动驾驶+机器人打开更大成长天花板。自动驾驶领域，IMU 具备强独立性，协助自动驾驶高精度定位和安全行驶，已成为L2 级以上自动驾驶标配，单车价值量有望达到500-1000 元。人形机器人领域，IMU 可监测人形机器人的实时状态、位置信息及运动轨迹，协助人形机器人维持姿态平衡，单机器人采用1 颗或多颗IMU，市场空间广阔。公司积极布局自动驾驶IMU，已与多家主机厂达成合作，后续有望逐步定点量产。同时公司功能安全6 轴IMU预计2026 年量产，未来公司也有望拓展至机器人市场。

投资建议：我们看好公司在高性能MEMS 惯性传感器领域的领先布局，预计公司2023-2025 年的归母净利润为1.6/2.4/3.3 亿元，对应PE 为95/66/48倍。考虑公司在高性能MEMS 惯性传感器领域竞争力和稀缺性，且不断开拓汽车等新兴市场打开成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险；研发进展不及预期的风险；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。

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