三花智控(002050)2023年半年报点评：多元业务稳步发展 盈利能力持续提升

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事项：

公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营收125.3 亿元，同比+23.3%；归母净利13.95 亿元，同比+39.0%；扣非归母净利润为14.7 亿，同比+42.5%。拆分单季度来看，23Q2 公司实现营收68.5 亿元，同比+27.9%；归母净利润7.9亿元，同比+44.2%；扣非归母净利润为9.1 亿元，同比+45.1%。

评论：

营收延续高增长，增量业务稳步发展。分业务看，23H1 公司制冷、汽零业务分别实现营收77.1、48.2 亿元，同比分别+10.7%、+50.8%。其中，制冷零部件受益于空调内销年初以来的高景气度以及份额稳定提升。汽零方面，公司凭借规模优势与主流新能源车企客户维持稳定关系，在手及新增订单充足，23H1汽零收入占比38%，其中新能源业务占比已达89%，贡献主要收入增量。此外公司增量业务逐步落地，据半年报披露，上半年储能业务已实现营收，同时公司正聚焦仿生机器人机电执行器的研发与量产，下游行业成长前景广阔，未来有望构筑第三成长曲线。

盈利能力持续提升，利润表现优于收入。23Q2 公司归母净利润增长44.2%，利润表现大幅优于收入。其中，制冷、汽零业务归母净利润分别为7.6 亿（yoy+27.7%）、6.3 亿（yoy+55.7%），对应净利润率分别为9.9%、13.1%，高净利率的汽零业务占比提升有望拉动公司盈利水平稳中有升。此外，公司Q2毛利率为26.0%，同比增长+1.0pct，主要系高毛利产品占比提升、汇兑收益、海运费下降等多重利好因素共同影响。综合影响下，公司23Q2 销售净利率为11.8%，同比+1.3pct，盈利能力稳中有升。

拟发行GDR 扩充全球布局，构筑长期增长动能。为进一步推进全球化战略，公司正持续推动境外GDR 发行并在瑞士交易所上市，拟发行不超过此前公司普通股总股本的6.43%（截至2023 年7 月20 日对应不超过2.37 亿股），募集资金总额（含发行费用）折算后不超过50 亿元人民币，未来将拟用于拓展全球化生产基地建设、机器人机电执行器项目以及热管理零部件布局。我们认为，公司产品力领先且固有客户关系稳定，未来全球布局不断完善，原有优势有望复用拓展至新赛道，长远发展信心充足。

投资建议：考虑到新能源汽零订单开拓以及汇兑收益，我们调整公司23/24/25年归母净利润预测为33.2/40.8/49.2 亿元（原值为32.4/40.0/46.6 亿元），对应PE 分别为31/25/21 倍。参考绝对估值法，上调公司目标价至32 元，对应23年36 倍PE，公司份额优势明显，供应链关系稳固，维持“强推”评级。

风险提示：终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动。

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