中集车辆(301039)：Q2毛利率表现靓丽 各业务全面向好

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投资要点

公告要点：公司披露2023 年半年报，2023Q2 实现营收68.86 亿元，同环比分别+13.56%/+4.58%；归母净利润14.17 亿元，同环比分别+487.26%/+195.53%； 扣非后归母净利润5.57 亿元，同环比分别+127.34%/+16.24%，Q2 净利润处于业绩预告中值水平，符合我们预期。

1）营收维度，北美业务/灯塔先锋业务/欧洲业务的半年度收入分别为62.3/22.8/16.3 亿元，同比分别+34.59%/-2.02%/+28.15%，北美业务发展持续超预期向上。2023H1 北美半挂车产量20.4 万辆，同比10.9%，北美半挂车高需求延续。欧洲业务凭借稳定的全球供应链体系，实现稳健增长。2023 年H1 本公司在全球销售各类车辆73,404 辆/台套，销量同比保持稳定。公司全球半挂车业务收入达人民币102.68 亿元，同比+25%；毛利率同比+11pct；专用车上装业务小幅下滑。2）毛利率维度，Q2 实现毛利率20.17%，同环比分别+8.24/+1.7pct，同环比均提升主要系原材料价格企稳、产品结构优化、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应。灯塔先锋业务稳固国内市场基盘同时开拓海外新兴市场，毛利率同比+3.23pct；北美业务毛利率表现靓丽主要系承接去年产品涨价及海运费下降的惯性趋势，叠加美元在2023 年上半年走强带来的汇兑收益所致；同时，公司持续优化欧洲业务管理体系和制造流程，完善灯塔制造网络，提升效率，欧洲业务毛利率同比+1.81pct。3）费用率维度，Q2 公司销管研费用率分别3.08%/5.0%/1.13%，同比分别-2.29/-4.40/-1.39pct，环比分别+0.78/+0.61/-0.26pct。4）净利率维度：公司Q2 扣非归母净利率为8.08%，同环比分别+4.05/+0.81pct。

全球半挂龙头主业持续发力，新能源转型提速。半挂主业量价齐升，国内物流需求增加带动半挂车行业总量回升；中集车辆作为半挂龙头，未来有望充分受益车队集成规模化采购红利，份额持续提升。专用车行业受益于国内经济复苏，基建/物流回暖，总量提升可期；公司专用车业务品类丰富强冠集团/太字节业务集团覆盖多用途车型上装，有望率先受益行业上行红利。中长期维度，公司乘新能源东风，积极布局电动半挂/专用车，份额提升可期。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025 年盈利预测，归母净利润分别26.71/23.63/32.73 亿元，分别同比+139%/-12%/+38%，对应EPS分别为1.32/1.17/1.62 元，对应PE 估值分别为10/12/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

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