建设银行(601939)：息差同比降幅收窄 资产质量总体平稳

(资料图)

核心观点：

建设银行披露2023 年半年度报告，23 年上半年营收、PPOP、归母净利润同比增长-0.6%、-1.2%、3.4%，23Q2 单季营收、PPOP、归母净利润同比增长-2.2%、-3.2%、7.1%。上半年累计业绩拆分来看，规模增长、拨备计提为主要正贡献因素，息差为主要负贡献因素。23 年上半年减值损失同比少提80 亿元，其中，贷款同比少提12 亿元，金融投资同比少提65 亿元，信用成本下行支持利润增速。

规模高增，息差同比降幅收窄。23 年上半年累计净息差1.79%，环比一季度下降4bp，同比下降30bp。资产端，贷款以量补价，压降低收益票据规模。23 年上半年新增贷款1.93 万亿元，同比多增0.35 万亿元，其中，压降票据0.27 万亿元，新增对公贷款2.00 万亿元，以基建、制造业为主，新增个人贷款0.20 万亿元，以经营贷、消费贷为主，住房按揭贷款规模下降，整体贷款收益率、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp。负债端，存款增长较好，定期化趋势下成本抬升。23年上半年新增存款2.61 万亿元，同比多增0.81 万亿元，以定期存款增长为主，个人定期、对公定期存款同比分别多增0.50 万亿元、0.38万亿元。企业资金活化不足，存款定期化趋势下，存款成本率升至1.77%，同比上行5bp，市场化负债成本率也明显抬升，整体计息负债成本率同比上行11bp。展望后续，资产端收益率受6 月以来两次LPR调降影响可能继续下行，但冲击影响最大在24 年一季度，负债成本相对刚性，年内息差预计继续承压但降幅收窄。

加大不良处置力度，资产质量夯实。23 年上半年末，不良率1.37%，环比一季度下降1bp，同比下降3bp。分条线看，对公不良率1.77%，同比下降22bp，制造业不良率下降，房地产不良率上升，个人不良率0.60%，同比上升16bp，住房、信用卡贷款不良率上升。关注率2.50%，同比下降13bp，逾期率1.13%，同比上升16bp，逾期90 天以上贷款与不良贷款偏离度50.53%，测算不良生成率0.64%，同比上升12bp，不良生成压力上升的同时，加快不良处置出清，拨备覆盖率244.48%，保持较强的风险抵补能力。

盈利预测与投资建议：预计23/24 年归母净利润增速为4.3%/6.5%，EPS 为1.33/1.42 元/股，BVPS 为11.82/12.84 元/股，当前A 股股价对应23/24 年PB 为0.51X/0.47X。维持A 股合理价值8.30 元/股不变，对应23 年0.7 倍PB，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为5.62 港币/股，均维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）贷款投放不及预期；（4）存款竞争加剧导致成本大幅上升。

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