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海螺水泥(600585)：行业底部盈利超预期

2023-08-25 08:39:36 来源：国泰君安证券股份有限公司

(资料图片)

本报告导读：

公司公布2023 年中报，盈利韧性超越市场预期，高分红高股息兼具向上弹性投资价值凸显。

投资要点：

维持“增持” 评级。2023H1 实现收入654.36亿，同增16.28%，归母净利润64.68 亿，同降34.26%，超市场预期。考虑公司在行业底部量价盈利超预期，我们上调23-25 年EPS 至2.86、3.13、3.40 元（+0.63，+0.66，+0.66），根据可比公司2023 年平均12x pe 估值，维持目标价34.40 元。

市占率逆势扩张。报告期内，海螺水泥和熟料合计净销量为 1.34 亿吨，同比上升 3.00%；水泥熟料自产品销量为 1.30 亿吨，同比上升 1.78%，销量恢复领先于行业。我们认为海螺自22 年5 月开始进行重大战略调整，重新聚焦市占率，自此销量开始跑赢行业,同时贸易量的大幅萎缩，也印证着公司战略的重大转变，从重视收入规模向重视企业长期竞争能力市占率转变。

盈利能力逆势提升。我们估算海螺H1 自产品水泥熟料吨毛利约82 元，同比下降35 元。其中公司Q2 吨毛利约近90 元/吨，吨净利达60 元/吨左右，在行业盈利压力最大的Q2 盈利能力超过市场预期，并且行业盈利底点海螺当前60 元/吨盈利能力超越上一轮2015 年底点的30 元/吨，竞争优势逆势抬升。

在手现金丰沛。截至报告期末，公司经营性现金流量净额50.77 亿，同比提升6 亿。公司账面现金+交易金融资产合计仍在手638 亿元人民币，显示出较强的内在价值，并充当公司进一步产业链拓展或外延并购的期权。总资产负债率继续保持19.32%的低位。

风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

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