洁美科技(002859)：复苏与成长共振 载带龙头开启第二增长曲线

(资料图片)

复苏与成长共振，全球载带龙头开启发展新篇章。公司是全球电子元器件封装耗材一站式整体解决方案提供商，由纸质载带起家，先后布局了上下胶带、塑料载带及配套盖带、离型膜、流延膜等产品，产品矩阵不断丰富。同时公司重视产业链纵深发展，拥有了从电子专用原纸制造到纸质载带加工销售、塑料载带粒子一体化高速成型及光学级PET 基膜到离型膜涂布成型的完整产业链，从而实现产品扩张&原材料自制的双维成长 。公司客户群几乎囊括全球主流被动元件厂商，客户资源的广度及深度无虞。22 年受需求周期下行、下游客户开工率恢复低于预期等因素影响，公司营收和利润双降，我们认为短期维度伴随下游需求及开工率回升，业绩有望逐季改善，迎来营收和利润率的双重修复。中长期维度，公司营收呈多元化之势，离型膜业务有望再造第二增长极。

纸质载带全球霸主，塑料载带成长异曲同工放量可期。载带是电子元器件贴装过程中必备耗材。纸质载带方面，公司为全球纸质载带龙头，具备“电子专用原纸-纸质载带-胶带”一体化能力，我们测算2021 年公司份额超70%，23 Q1 公司纸质载带稼动率已回升至6 成，同时原材料端纸浆价格持续回落，有望进一步助力利润增厚，中长期有望受益于下游被动元器件的持续扩产带来的需求稳定向上。塑料载带方面，公司延续向上一体化布局，现已具备自产黑色PC粒子并实现了批量使用，且半导体封测领域相关客户的开拓顺利，已有半导体客户日月光、华天科技、长电科技等，未来有望逐步放量。

MLCC 离型膜国内领军者， 锚定中高端海外核心客户国产替代。离型膜是MLCC 生产流延过程中必备耗材，约占MLCC生产成本10%-20%，全球市场规模约为200 亿元。由于离型膜对加工工艺、加工环境、以及原材料PET 基膜等要求较高，因而具有较高的技术壁垒，市场主要由海外日韩及美国企业如三菱化学、三井化学、东丽等主导。洁美科技是少数拥有离型膜一体化产能的企业， 18 年离型膜产线开始投产并实现批量供货，并于2021 年年底具备了基膜生产能力。中短期23H2 下游稼动率回升后国内及中国台湾地区中低端回暖放量，海外客户验证突破后也有望逐步起量，长期来看，公司23 年在海外客户实现从零到一突破后，将显著打开MLCC 离型膜业务市场空间。

我们预测公司2023-2025 年每股收益分别为0.54、1.00、1.39 元，根据可比公司24年34 倍PE 估值水平，对应目标价为34.0 元，首次给予买入评级。

风险提示

下游需求复苏不及预期、客户拓展不及预期、国产化率不及预期、核心假设不及预期、假设条件变化风险。

关键词