锦波生物(832982)：重组胶原蛋白专精特新小巨人

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重组胶原蛋白“专精特新”小巨人：公司具备重组胶原蛋白与抗HPV 生物蛋白两大业务板块，已建立从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链业务体系。在重组胶原蛋白类型方面，公司已完成Ⅰ型、Ⅲ型、XVII 型等重组胶原蛋白的基础研究，2022 年公司营收为3.90 亿元，同比增加67.15%；同期归母净利润为1.09 亿元，同比增长90.24%。2022 年，重组胶原蛋白产品营收占比为86%，是公司第一大营收来源。

基础研究功底扎实，研发储备项目丰富：在研发成果方面，公司拥有发明专利权32 项（包括美国发明专利授权1 项），为重组胶原蛋白产品提供了牢固的保护网，使公司在自主生产、品牌建设的道路上走得更有“底气”。另外，公司的研发储备项目丰富，主要围绕女性健康开发了宫腔灌注（妇科生殖用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维与（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维，后者已提交产品注册申报。

产品矩阵丰富，重组胶原蛋白医美领域的开创者：公司的抗HPV 生物蛋白产品包括三个二类医疗器械产品，主要应用于妇科领域，2020 年，公司抗HPV 生物蛋白产品的市场份额为14.58%，排名第3。重组胶原蛋白产品包括三类医疗、二类医疗器械及化妆品，应用领域更丰富，包括皮肤科、外科及日常皮肤护理，其中，在医美领域，公司已形成以“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”为核心单品，辅以护肤品的产品矩阵。该款“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”，商品名为薇旖美，是中国首款获得三类医疗器械证的重组胶原蛋白医美注射产品。

2019 年公司即开始布局医美机构，客户优质：截至2022 年末，公司的薇旖美已拥有658 家下游客户。截至2023 年8 月，薇旖美进入1500 余家医美机构，拓客速度较快。另外，公司客户优质，例如：公司客户之一的秀域集团，成立于2012 年，主要为智能健康管理及皮肤健康管理连锁门店。根据公司问询函回复，秀域集团2021 年的营业收入约为10 亿元。再如，公司客户——樊文花集团，主营生活美容业务，至 2022 年末约有门店4000 家。公司于2021 年薇旖美获批之年，加快速度开拓了鹏爱、朗姿、艺星、臻妍颂、华韩等医美业内知名的连锁机构，客户质量进一步提升。

重组胶原蛋白医美先行者，看好公司长远发展：我们预计2023-2025 年公司营收分别为8.05/12.80/18.02 亿元，分别同比+106.4%/+58.9%/+40.8%，归母净利润分别为2.44/3.94/5.63 亿元，分别同比+123.1%/+61.8%/+42.9%，折合EPS分别是3.58/5.79/8.27 元，对应PE 分别是34/21/15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新品研发与商业化落地不及预期风险；产品安全风险；新股价格波动风险。

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