深度*公司*建设银行(601939)：财务韧性仍凸显

建设银行2023 年上半年归母净利润同比增长3.5%，盈利增长提速，营收同比下降0.6%，整体看公司中报仍凸显韧性。第一，2 季度息差压力仍大，2 季度净息差环比下行8bp。净息差持续承压下，规模贡献支持息收入压力略缓，净利息收入同比下降1.7%，降幅收窄，2 季度息收入同比转增。第二，非息收入同比增长18.9%，2 季度略弱于1 季度，上半年整体仍积极。第三，规模增速略缓，仍保持高位，1 季度存贷款同比分别增长14.2%与13.5%。第四，外部环境压力下，资产质量仍平稳。公司盈利能力大行最优，在外部环境偏弱，财务表现仍平稳有韧性，凸显公司业务强大竞争力。公司2023PB0.51X，股息率6.58%，估值低股息高，维持增持评级。

支撑评级的要点

【资料图】

收入增速转负，盈利增长提速

建设银行上半年归母净利润同比增长3.5%，2 季度单季同比增长7.5%，较1 季度显著提速7.2 个百分点，ROAE 为11.95%，同比降0.67 个百分点。营收同比下降0.6%，2 季度营收转降，同比下降2.2%。收入端边际压力来自非息收入，息收入改善，2 季度单季净利息收入同比增长0.7%，在让利和需求压力下，息差仍下行，上半年规模滞后贡献息收入转增。非息收入同比增长3.7%，表现弱于上季度。

息差加速下行，让利和需求压制资产，定期化压制存款在稳增长让利政策、重定价及存款定期化等叠加影响下，建设银行2 季度单季净利息收入同比上升0.7%，同比转升，环比上季度增长3.9%，2 季度测算净息差1.75%，环比下行8bp，同比下行28bp。从上半年相对去年看，资产方收益率下行，贷款收益率下行，负债方成本上升，存款成本上升，让利和需求压制资产，定期化压制存款。

非息持续正增长，2 季度表现略弱

上半年公司手续费同比增长0.5%，2 季度单季同比下降2.6%，参考上半年数据，手续费各项业务逆势增长平稳，仅资管业务同比下降较多，主要理财和信托，预计与基数有关。上半年其他非息同比增长18.9%，增速略降，2 季度同比下降41.7%。

规模增速略降，仍保持高位

2 季度末公司总资产、贷款和存款分别同比增长13.6%、13.5%和14.2%，较上季度略缓，仍处较高水平。

资产质量基本平稳，拨备少提反哺盈利

2 季度不良率为1.37%，环比持平，关注贷款占比2.49%，较上年下降2bp。延续去年趋势零售不良上升，对公不良下降，房地产压力持续暴露。2 季度正常贷款迁徙率1.77%，较去年同期略上升10bp。上半年资产减值损失同比下降7.7%，拨备反哺盈利。存量拨备平稳，2 季度拨备覆盖率244.48%，环比上季上升2.8 个百分点，拨贷比3.35%，环比上升2bp。

估值

维持原预测， 2023/2024 年EPS 1.31/1.46 元，目前股价对应2023/2024 年PB 为0.51x/0.46x，维持增持评级。

评级面临的主要风险

经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。

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