山西汾酒(600809)：Q2业绩保持高增 青花表现亮眼

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事件：2023年8月24 日，公司发布2023 年半年度报告。2023H1 年实现营收190.11 亿元，同比增长23.98%，实现归母净利润67.67 亿元，同比增长35.00%。2023Q2 实现营收63.29 亿元，同比增长31.75%，实现归母净利润19.48 亿元，同比增长49.57%。

2023Q2 业绩保持高增，青花系列表现优异，省内加速增长。2023Q2 公司经营业绩保持高速增长，营收/利润同比增速达到31.75%/49.57%，营收利润保持高速增长，主要系期间费用收缩明显以及去年基数较低所致。

分产品看，2023H1 以青花系列为代表的中高价酒实现营收139.95 亿元，占总营收74.09%；以玻汾、竹叶青和杏花村为代表的其他酒类贡献营收48.94 亿元，占总营收25.91%。青花系列2023Q2 高增势头不减，青花20和青花25 贡献主力营收，青花30 增速略慢，但环比提速。分地区看，2023H1 公司省内/ 省外实现营收75.37/113.51 亿元， 同比增长33.77%/18.33%，省内市场贡献主要增长，省外保持较高增速，全国化稳步推进。分渠道看，2023H1 公司代理/电商平台/直销（含团购）渠道分别实现营收178.28/8.35/2.25 亿元，同比+25.18%/+12.18%/-6.36%，传统代理渠道占比最高，增速最快。经销商方面，公司稳步实施招商计划，报告期末公司经销商数量为3775 户，相比年初增加138 户。盈利质量方面，毛利率/净利率分别为77.79%/30.96%，同比变化-0.61/3.33pcts。合同负债方面，2023H1 公司合同负债为57.53 亿元，同比增长18.77%。

优化市场布局，品牌势能持续提升，高质量发展路径清晰。公司继续精耕大基地、华东、华南“三大市场”，在长江以北等传统强势市场逆势实现惯性高动销，长江以南核心市场加大其市场选商、优商、扶商工作力度，加大消费者互动，提高终端覆盖率，市场结构进一步优化。终端方面，公司重视终端建设维护，报告期内全国可控终端数量进一步增加，达到120 万家，渠道和终端掌控力大幅提升。品牌方面，公司树立“一体两翼”品牌发展战略，继续推动汾酒、竹叶青酒、杏花村酒三大品牌的协同发展，推进青花系列品牌发展。产品方面，一是以青20 为发展基准线，向上提升青30、40 产品的档次和规模，推动青花系列产品市占率快速突破；二是以玻汾为发展基准线，培育清香型白酒消费氛围，扩大清香消费群体规模，以此拉动老白汾等腰部产品全面发展。

盈利预测：预计公司2023-2025 年EPS 为8.41/10.21/12.19 元，对应PE为27X/23X/19X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；省内增长不及预期

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