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8 月15 日央行超预期降息，加大逆回购投放力度。但反常的是，资金面反而边际收紧，DR001 显著上行。近期离岸市场人民币资金也较为紧张，香港隔夜人民币拆借利率一度飙升。近期在案和离岸资金面缘何收紧？
(资料图片仅供参考)
8 月中下旬以来国有大行资金供给显著减少，在岸资金面应声转紧。
资金市场中，国有大行一直扮演着资金供给方角色，尤其今年以来国有大行融资融出规模与DR001 波动高度一致。资金面松紧，我们首先观察大行融出行为。
近几个交易日国有大行资金供给显著下降。国有大行单日质押式回购净融出规模从8 月14 日的4.3 万亿快速下滑，最低降至3.2 万亿，DR001 同步从1.3%上行至1.9%。
8 月下旬资金面偏紧，我们认为主要原因还是在专项债供给增多。
缴税是资金面收紧的原因，但应该不是最重要的。8 月15 日是本月税期，一般税期附近交易日，国有大行资金供给均会显著下降。但本月税期前后，国有大行融出资金规模波动超过往年，税起因素不是最关键的。
专项债供给增大，或是近期资金面偏紧的主要原因。今年专项债额度需要在9 月发行完毕。4-7 月发行节奏偏慢，8 月下旬专项债才加快发行，对资金面带来一定扰动。本周地方政府债发行规模达4501 亿元，创年内单周发行规模新高。
近期机构的资金需求仍高，偏紧的供给（大行融出）和偏旺的需求（机构资金融入）共振，8 月下旬以来资金面持续偏紧。
本月15 日央行超预期降息后，非银机构加杠杆诉求仍强，资金面需求边际走高，国有大行资金供给减少，基金、保险、证券等机构单日拆入资金规模反而偏平稳，并未看到明显降幅。说明大行之外的机构对资金融入需求仍然旺盛。
离岸资金收紧或是央行为打击离岸汇率空头，与银行间市场流动性无关与之前资金面收紧不同，近期离岸CNH 资金面也同步有所收紧。我们认为离岸CNH 资金收紧可能与央行有意打击离岸市场上的人民币空头有关。
央行近期在港增加央票发行，有意回CNH 流动性。这一动作或带动作为离岸市场人民币供给主体的境外中资行，融出CNH 的意愿减弱，导致离岸资金利率抬升。一旦离岸人民币融资成本抬升，迫使借人民币资金购买其他货币资产的头寸被迫平仓，从而达到抑制汇率单边投机行为的目的。
反观，当前银行间资金利率有所抬升，但银行间外汇掉期报价并没有同步大幅抬升，说明银行间市场资金利率抬升并不是打击汇率空头所致。
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