固收动态点评：关注二永债供给新趋势

报告核心观点

(相关资料图)

23 年以来二永债审批程序和批文品种有新变化，批文品种新增“资本工具”，其内涵更丰富。近期农行获批4500 亿资本工具额度（包含二永债），要求在24 年底之前发行完成，创单次批文新高，引发市场关注。今年上半年受到期量较小等影响，银行二永债供给较弱，需求旺盛。往后看，一方面额度余额不足，另一方面下半年二级资本债到期量增加，明年永续债开始到期。

叠加支持实体补充资本需求增加等，后续二永债供给压力或明显增加，密切关注新增批文情况。此外，资本管理办法将于明年初实施，二级市场需要关注二级资本债和永续债利差扩大的可能，前者的需求力量更稳定。

农行获批4500 亿资本工具额度，创单次批文新高农行于23 年7 月28 日收到金融监管总局批复，可于24 年底前发行4500亿资本工具，品种为永续债和二级资本债，目前农行已使用该批文额度发行一笔300 亿的永续债。对比历史批文情况来看，国有行单次获批文额度一般为1000-2000 亿，且二级资本债与永续债批文分开披露，批文有效期为2年，此次批复额度创新高且直接涵盖了两种资本补充工具。从到期量来看，截至24 年末，农行二永债合计到期2100 亿，因此本次批文额度给予农行较多新增补充资本的空间。

二永债批复今年的新变化

23 年以来二永债审批程序有新变化，此前二永债批文由央行和银保监会审批，批文品种明确分为二级资本债券和无固定期限资本债券；今年以来二永债批文由央行和金监总局审批，批文品种新增“资本工具”，其内涵更丰富。

对比往年来看，21、22 年二永债获批文额度分别为7538、10736 亿（22年额度中有330 亿为资本工具）。今年截至8 月24 日，二级资本债、永续债、资本工具获批文额度分别为46、20、6025 亿。整体来看，虽然今年新增了资本工具，但获批额度较去年有所减少。

下半年二级资本债到期压力增加，明年永续债开始到期二级资本债今年上半年赎回到期额为928 亿，下半年赎回到期额为3069 亿（国有、股份、城商、农商行分别到期1630、1100、265 及74 亿），整体来看，今年上半年到期赎回压力不大，下半年迎来赎回高峰期，主要集中于9-10 月份。明年二级资本债赎回到期额为5420 亿（国有、股份、城商、农商行分别到期2900、1200、1126 及194 亿），其中3、4 月单月到期额超1000 亿，8、9 月单月到期额超700 亿。永续债于24 年开始到期赎回，明年到期合计5696 亿（国有、股份、城商、农商行分别到期3200、2350、146 及0 亿），主要集中于7-9 月份。

关注新增批文情况和二永债供给压力

后续密切关注批文是否明显增加，可能会带来二永债供给压力和估值扰动。

二永债供给可能受到以下几方面的影响：1）目前剩余额度为7647 亿，剩余批文大多于24 年到期，与到期偿还量仍有一定缺口。2）四大行TLAC风险加权比率仍有缺口。3）多数银行23Q2 资本充足率同比下行，有一定资本补充压力；且为支持实体经济、化债等，银行资本补充需求或有所增加。

此外，资本管理办法将于明年初实施，大行资本充足率压力原则上较小，但永续债需求将受到影响。二级市场需要关注二级资本债和永续债利差有可能扩大，前者的需求力量更稳定。

风险提示：稳经济政策超预期，二永债供给大量增加。

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