中来股份(300393)：TOPCON产能快速释放 背板业务稳步发展

(资料图片仅供参考)

事件：

公司发布2023年 半年度报告。2023H1，公司实现营业收入57.61亿元，同比增长24.22%，归母净利润2.36 亿元，同比增长2.39%，扣非归母净利润3.07 亿元，同比增长44.95%，毛利率15.15%，同比下滑1.48pct，净利率4.37%，同比提升0.98pct。2023Q2，公司实现营业收入30.53 亿元，同比增长16.15%，归母净利润1.34 亿元，同比下滑5.89%，扣非归母净利润1.81 亿元，同比增长35.01%。

点评

光伏需求旺盛，电池及组件快速放量。营收端，2023H1，公司营收实现较好增长，主要系电池及组件业务大幅增长，电池及组件业务实现营收20.41 亿元，同比增长89.7%，占比达35.43%，受益于光伏下游旺盛需求，公司电池及组件销售较去年同期出现大幅增长，其中，报告期内电池销售90.92MW，组件销售1011.03MW，去年同期组件销售仅为548.01MW。展望后续，公司现有的电池和组件产能分别为2.75GW 和1.75GW，目前正在加快推进山西一期剩余4GW 调试爬坡和二期 8GW项目建设，预计剩余产能投放后，公司有望进一步提升电池及组件规模，扩大市场份额。盈利端，虽然整体毛利率有所下滑，但电池及组件业务毛利率仍同比提升5.62pct 至9.61%，主要系公司产品质量进一步提高，报告期内公司生产的TOPCon2.0 16BB 主栅电池量产平均转换效率可达25.5%、TOPCon 高效组件平均转换效率超过 22.3%，依靠优秀的产品质量深受客户认可，盈利能力得到保证。

其他业务稳步发展。报告期内，公司背板业务实现营收12.64 亿元，小幅下滑6.63%，公司光伏辅材背板凭借其高质量及稳定的产品性能，已经覆盖了全球前二十大组件厂商，未来有望依靠透明网格背板系列等产品进一步积累客户基础。光伏应用系统业务实现营收22.90 亿元，同比增长4.85%，报告期内公司在EPC 合作业务项下向上海源烨交付0.78GW 光伏电站，项目覆盖山东等多个省市。

盈利预测：公司在“一主引领，双轮驱动”总战略的指引下，各事业部既实行独立经营决策又互相联动，未来有望充分受益下游需求放量，进一步提高市场地位。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润9.03/13.05/ 20.95 元，对应PE 为14/ 9/ 6 倍。给予2024 年盈利12 倍PE 估值，目标价为14.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

关键词