金铜转债上市定价分析：全产业链铜加工企业 稀土永磁打造第二增长点

(资料图片)

国内铜加工优势企业，全方位扩张产能

正股金田股份公司专注于铜加工行业，集再生铜冶炼、铜加工、铜深加工于一体，是国内产业链最完整、品类最多、规模最大的铜及铜合金材料生产企业之一，同时也是国内少数几家能够满足客户对棒、管、板带和线材等多个类别的铜加工产品一站式采购需求的企业之一。2023 年上半年，公司实现铜及铜合金材料总产量91.19 万吨，同比增长7.75%；对外销量87.54 万吨，同比增长16.74%，持续保持行业领先地位；其中应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量8.65 万吨，同比增长10%，市场占有率继续提升。

营收增速放缓，归母同比下滑。2018-2022 年期间，公司营收保持增长态势，复合增长率为25.61%。2022 年，公司营收1011.90 亿元，同比+24.68%，主要系首次公开发行和2021 年可转债募投项目中铜线产品的产能逐步释放并消化，铜线（排）产品销量增长；归母净利润4.20 亿元，同比-43.30%，主要系下游市场需求疲软，公司部分铜产品加工费下降叠加电力、天然气等价格上涨，推动成本抬升。根据公司2023 年半年报，23H1 营收和归母净利润分别为533.58 亿元和2.95 亿元，同比+5.78%/-24.23%，营收增速进一步放缓，归母净利润缩减情况有所好转。单二季度营业收入293.45 亿元，同比+1.11%，环比Q1 增加22.20%；归母净利润2.11 亿元，同比-17.47%，环比+151.19%。

围绕铜加工主业，全方位扩张产能。本次发行募集资金总额不超过人民币14.5亿元（含），扣除发行费用后将投资于：（1）“年产4 万吨新能源汽车用电磁扁线项目”，项目购置建筑物及新型高频退火自动换盘扁线机（含压延机）等设备共125 台（套），产品多应用于新能源汽车驱动电机，定价为80,768 元/吨（不含税），达产后年营业收入为32.32 亿元。（2）“年产8 万吨小直径薄壁高效散热铜管项目”，项目新建铜管车间并购置连铸炉、铣面机等生产及辅助设备97台（套），预计达产年营业收入53.26 亿元。（3）“年产7 万吨精密铜合金棒材项目”，项目新建铜棒车间建筑等，并购置12T 炉、牵引机等主要生产辅助设备共405 台（套），预计达产年营业收入31.37 亿元。（4）补充流动资金。

转债条款及上市定价分析

金田股份于2023 年8 月24 日发布公告，金铜转债将于8 月28 日上市。金铜转债发行规模14.50 亿元，债项评级AA+级，根据8 月25 日中债同等级企业债到期收益率3.3740%测算，债底约为92.69 元，8 月25 日金铜转债平价为94.81 元，债底提供较强安全垫。

根据2023 年8 月25 日金田股份收盘价测算转债平价为94.81 元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计金铜转债上市首日转股溢价率在29.98%附近，对于8 月25 日平价，金铜转债上市价格预计在123.24 元。（2）参考目前行业相同、评级相同的众和转债（转股溢价率30.44%）及万顺转2（转股溢价率28.32%），预计金铜转债上市首日转股溢价率预计在25%-30%区间，对于8 月25 日平价，金铜转债上市价格预计在118.52-123.26 元。

风险提示：

原材料价格波动、汇率波动、项目不及预期。

关键词