华兰生物(002007)2023年中报点评：疫苗批签发延后扰动H1业绩 血制品业务稳健增长

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公司是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一，采浆规模居于行业前列，随着公司2023 年上半年积极推进单采血浆站的建设工作，血制品业务有望打开远期成长空间。同时，公司是国内最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，其中公司四价流感疫苗具有先发和产能优势。

我们认为随着下半年疫苗批签发的释放，2023 年流感疫苗接种有望恢复。综上，我们给予公司2023 年32 倍PE，对应目标价26 元，维持“买入”评级。

公司短期业绩受疫苗批签发节奏扰动，价格驱动公司血制品毛利提升。公司2023H1 实现营业收入15.85 亿元，同比减少32.53%；归母净利润5.27 亿元，同比减少9.66%；扣非归母净利润3.98 亿元，同比减少14.07%。从单Q2 看，公司实现营业收入7.05 亿元，同比减少58.77%；归母净利润1.75 亿元，同比减少49.88%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比减少50.49%，公司上半年业绩有所下滑主要系受2023 年国内流感疫苗批签发时间较去年延后所致，我们认为随着流感疫苗的产品销售工作集中在下半年进行，公司业绩有望实现前低后高的态势。

盈利能力方面，公司2023H1 毛利率59.67%，同比下降8.10pcts——分业务来看，公司2023H1 血制品业务毛利率53.72%，同比提升1.18pcts，我们预计毛利率的提升主要系高景气度下静丙和人血白蛋白价格端略有上升，市场供应的紧张程度较高；疫苗业务毛利率102.01%，同比提升13.30pcts，毛利率的提高主要系公司2022 年底已计提减值的部分库存流感疫苗在2023 年第一季度实现销售。2023H1 年公司净利率为33.22%，同比提升8.41pcts——公司2023H1年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-15.13/+2.85/+2.80/-0.01pcts（累计减少9.49pcts）。

血制品业务稳健增长，新浆站贡献采浆新增量。公司2023H1 年血制品业务实现收入14.31 亿元，同比增长11.68%，我们测算血制品业务净利润约4.54 亿元，同比增加约18.88%（剔除华兰疫苗）；单Q2 来看，我们测算血制品业务（剔除华兰疫苗）实现收入7.00 亿元，同比增加5.58%，净利润约1.65 亿元，同比增加约12.28%。分产品来看，公司2023H1 年白蛋白实现收入5.15 亿元，同比增加8.55%；静丙实现收入4.71 亿元，同比增长38.84%；其他血液制品实现收入4.45 亿元，同比减少4.84%。

浆站方面，2023H1 公司积极推进单采血浆站的建设工作，伊川单采血浆站、潢川单采血浆站及商水单采血浆站通过验收并于5 月底取得了采浆许可证，2023下半年预计将会持续贡献采浆量，合并8 月 中旬新取得采浆许可证的夏邑单采血浆站，根据业绩交流会，公司预计四家浆站将会在2023 年贡献100 吨左右的采浆量。长垣单采血浆站、陆川单采血浆站、都安单采血浆站、石柱单采血浆站、巫溪单采血浆站及彭水单采血浆站顺利通过了单采血浆许可证的换发，新浆站的不断获批及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础。

批签发产品下半年将集中释放，流感疫苗业务有望强势复苏。公司2023H1 疫苗业务（子公司华兰疫苗）实现收入1.50 亿元，同比减少85.89%，净利润1.08亿元，同比减少63.71%，由于2023 年北半球流感流行毒株变化等因素影响，2023 年包括公司在内的国内流感疫苗企业产品批签发较上年度均延后一月以上，因此对公司2023 年二季度经营业绩造成了较大影响。2023 年公司流感疫苗于6 月底开始取得批签发，成为首家取得流感疫苗批签发的企业，2023 年上半年共取得四价流感疫苗批签发3 批，产品销售工作集中在下半年。截至公司中报披露日，华兰疫苗共取得流感疫苗批签发72 批，其中四价疫苗批签发70 批，批签发批次数量居国内首位。此外，公司稳步推进在研产品的研发工作。

2023 年2 月，公司先后取得冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、吸附破伤风疫苗的《药品注册证书》，产品结构进一步丰富。

风险因素：产品价格波动；公司单抗研发进展低于预期；公司销售渠道库存压力变化；监管政策超预期变动。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司的血制品业务稳健增长，2023 年流感疫苗的接种需求有望复苏，我们维持公司 2023-2025 年 EPS预测为0.81/1.00/1.17元，现价对应 PE 分别为26X/21X/18X，参考可比公司（如天坛生物、博雅生物、派林生物等，基于 Wind 一致预期）2023 年平均 PE29 倍，考虑到公司是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一，采浆规模居于行业前列，随着公司积极推进单采血浆站的建设工作，血制品业务有望打开远期成长空间。同时公司是国内最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，其中公司四价流感疫苗具有先发和产能优势。我们认为随着下半年疫苗批签发的释放，2023 年流感疫苗接种有望恢复，因此给予公司2023 年32 倍PE，对应目标价26 元，维持“买入”评级。

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