内蒙华电(600863)2023年半年报点评：煤电一体化优势突出 高分红价值凸显

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H1 归母净利润14.80 亿元，符合预期。魏家峁产能核增至1500 万吨，公司煤电一体化优势将再次加强；低估值和高派息使得公司目前分红价值突出，预计公司2023~2024 年每股股息为0.30/0.35 元。预计公司2022~2025 年EPS 分别为0.43/0.50/0.58 元，维持公司“买入”评级，目标价3.90 元。

1H23 实现归母净利润14.80 亿元，略不及预期。2023 年上半年公司实现营业收入110.99 亿元，同比增加1.17%；实现归母净利润14.80 亿元，同比增加26.66%；对应EPS0.22 元；分季度来看，Q2 实现营业收入50.80 亿元，同比下滑7.38%；归母净利润6.19 亿元，同比下滑7.83%。

H1 电量微降，综合毛利率在煤价下跌环境下小幅扩张。2023 年上半年公司完成发电量285.56 亿千瓦时，同比下降1.58%，其中火电/新能源发电量分别为266.72/18.84 亿千瓦时，同比分别变动-2.14%/+6.98%。电价方面，H1 公司已有96.53%电量参与市场化交易，煤价下跌显著带动公司平均扣税上网电价359.15 元/千千瓦时，同比下降3.43%。魏家峁煤矿扩产带动公司上半年煤炭产销均有明显增长，其中H1 外销煤炭312.46 万吨，同比增长119.16%，但受煤炭市场供需转向宽松影响H1 公司扣税外销煤价同比下滑66.55 元/吨（同比下降13.81%）至415.25 元/吨。公司煤电一体化模式抗价格波动能力较强，H1公司综合毛利率同比改善3.05 个百分点至23.25%。

煤炭及新能源助力公司仍有增长前景，高派息下分红价值突出。国家矿山安全监察局已同意魏家峁露天煤矿生产能力由1200 万吨/年进一步核增至1500 万吨/年，投产后有望带动公司煤炭自给率进一步提升，煤电一体化优势将再次加强。

新能源方面，根据公司公告，38 万千瓦新能源项目预计将于年内投产，且目前已获得备案或核准的新能源项目107 万千瓦。公司目前派息政策为不低于当年净利润的70%，我们预计公司2023~2024 年每股派息为0.30/0.35 元，高分红和低估值使得公司当前时点的股息率吸引力突出。

风险因素：动力煤市场价大幅波动；风光项目造价波动；公司装机增长不及预期；公司上网电价不及预期。

盈利预测、估值与评级：考虑现货煤价回落明显且公司市场交易电价也有同步回落，我们下调公司电价及煤价假设，并下调公司2023~2025 年EPS 预测1%~6%至0.43/0/50/0.58 元，当前股价对应PE 分别为8/7/6 倍。可比公司（华能国际、华电国际、国电电力）2024 年市场一致预期PE 均值为8 倍，将此作为公司目标PE，目标价为3.90 元，维持“买入”评级。

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