登海种业(002041)：23Q2表现亮眼 制种成本上涨致中报承压

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玉米种粮收益高企提振种业景气；夏主产区玉米锈病多发，登海核心品种抗逆性好，新季表现值得期待。看好其中长期发展，维持“强烈推荐”投资评级。

单二季度业绩表现亮眼，中报业绩承压。登海种业2023H1 实现营收4.8 亿元，同比增长9.9%，归属净利润0.75 亿元，同比下滑33.5%，EPS0.08 元；其中23Q2 实现营收2.2 亿元（同比+110%），归属净利润0.30 亿元（同比+279%），EPS0.03 元。结合公司2022 年经营表现，预计公司22/23 销售季实现营收13.7 亿元（同比+21%）；归属净利润2.2 亿元（同比-10%），对应玉米种子毛利率34%，同比下滑约3.5pct。公司单二季度表现较为亮眼，但中报业绩同比有所下滑，整体业绩表现略低于预期。

母公司销售节奏调整及制种成本上涨为公司上半年业绩承压主因。上半年国内玉米现货价偏强运行，农户购种积极性较强。基于登海品种市场表现力突出，公司玉米种子主业延续增长（23H1 销售额+8.7%），子公司盈利能力显著增强；但由于本销售季母公司发货主要集中在22Q4，23 年上半年发货量有所下滑，加之玉米制种成本上涨，母公司收入及盈利显著下滑。估算母公司玉米种子毛利率约30%，较上年同期下滑约5.8pct。

看好登海中长期发展前景。1）受前期台风“杜苏芮”影响，当前玉米主产区锈病盛发；登海自主培育的登海605、登海618 等品种抗锈病能力突出，市场表现值得期待。2）公司合理安排制种生产，全面推进自控生产基地建设和承包经营，进一步降低生产成本，盈利水平有望显著改善；3）国家高度重视粮食安全和种业安全，当前转基因品种审定有序推进，转基因试点范围扩大至5 个省份并在甘肃安排制种；转基因玉米商业化在即，兼具一定先发优势和品种优势的登海有望充分受益。

维持“强烈推荐”投资评级。玉米种粮收益高企提振种业景气；黄淮海夏玉米主产区锈病多发，登海核心品种抗逆性好，新季表现值得期待。玉米种业分化加速，头部种企市占率有望提升；随着玉米种子供需格局改善、政策监管趋严，行业盈利中枢有望逐步修复。预计2023~2025 年公司净利润分别为3.3/4.4/5.3 亿元，对应EPS 为0.37/0.50/0.61 元，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。

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