三全食品(002216)2023年半年度报告点评：速冻调制持续放量 费用控制带动净利率提升

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事件：公司发布2023 年半年度报告，2023 年半年度实现营收38.55 亿元，同增0.89%；归母净利润4.37 亿元，同增1.31%；扣非归母净利润3.82 亿元，同增5.88%；EPS 为0.50 元/股。其中单二季度实现营收14.82 亿元，同增0.26%；归母净利润1.58 亿元，同降7.45%；扣非归母净利润1.41 亿元，同增17.09%；EPS 为0.18 元/股。

点评：速冻调制表现亮眼，渠道质量优化致使经销商营收高速增长。公司2023H1 营收同增0.89%。分产品看，速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类/其他业务半年度分别实现营收33.34/4.55/0.39/0.27 亿元,同变-2.59%/39.14%/-5.32%/-9.87%；其中速冻调制食品在上半年增长较快，主要系以肉类预制食材、火锅料等为主的速冻调制食品品类产品线不断丰富和产品力提升所致，其有望成为未来业绩重要的增长点；传统面米制品持续升级迭代，新面米空间广阔，新式点心及面点持续放量。分行业看，零售及创新/餐饮市场分别实现收入32.25/6.29 亿元，同变-2.21%/20.47%，受益于餐饮市场快速复苏，公司2B 端高盈利产品销量大幅提升，预计公司2023Q2 大/小B 分别实现近20%/30%增长。分销售模式看，经销/直营/直营电商渠道半年度分别实现营收29.69/7.50/1.08 亿元，同变12.25%/-27.84%/2.34%；其中经销渠道增速较高，主要系公司推动渠道质量的优化以减量增质；电商渠道稳健增长，主要系公司对电商渠道的开拓和市场布局所致。分地区看，北区/东区/西区/南区半年分别实现营收16.32/7.71/7.59/6.93 亿元，同变13.16%/-12.75%/0.04%/-5.90%，东区下滑明显主要系去年同期上海疫情受益高基数所致。

降本增效成果显著，销售与管理费用率降幅较大。公司2023 年半年度实现扣非归母净利率9.90%，同增0.46pcts。其中毛利率27.66%，同比下降2.22pcts，主要系消化高价原材料库存所致。费用端期间费用率11.34%，同比下降1.89pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.61%/2.71%/-0.14%/0.38%，同比减少1.53/0.31/0.01/0.04pcts；其中销售费用下降系渠道结构优化、运营效率提高所致，管理费用下降主要系股权激励费用摊销金额减少所致，财务费用下降系本期资金收益同比增加所致。

盈利预测：公司紧抓餐饮场景强势修复的契机，在产品端强化生产效率与研发投入，优化产品结构；在渠道端加强团队建设，提高业务人员积极性。预计2023-2025 年EPS 为0.98、1.09、1.26 元，对应PE 分别为15X、14X、12X。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期

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