上海家化(600315)：护肤品类恢复性增长 23H1归母利润同比高增90%

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事件：公司披露23年半年度业绩。23H1，公司实现营收36.29 亿元，yoy-2.30%；归母净利润3.01 亿元，yoy+90.90%；扣非归母净利2.62 亿元，yoy+30.72%。单Q2，公司实现营收16.50 亿元，yoy+3.26%；归母净利润0.71亿元，yoy+269.22%；扣非归母净利0.35 亿元，yoy+409.16%。

Q2 营收同比恢复增长，护肤业务H1 同比+7.16%。23H1 公司实现营收36.29 亿元，yoy-2.30%；单Q2 实现营收16.50 亿元，yoy+3.26%。分业务看，1）护肤业务：23H1 营收8.71 亿元，yoy+7.16%。护肤业务中，①玉泽品牌：持续夯实“医研共创”的专业品牌心智，打造分型肌肤护理解决方案，通过“双面霜”产品策略提升玉泽面霜品类市场份额，其中，油敏霜于23 年3 月推出，618 期间（23 年5 月31 日-6 月20 日）在线上共销售24 万件，成为TOP1 单品；针对干敏肌的干敏霜将于23H2 推出。②佰草集：太极、新七白、双石斛等头部产品聚焦度持续提升，其中23H1 太极系列和新七白系列在天猫旗舰店的销售占比达70%。2）个护家清业务：23H1 营收17.24 亿元，yoy-0.50%。

个护家清业务中，①六神：着力于产品升级化、传播年轻化和渠道数字化，产品端推出“驱蚊蛋”、“清凉蛋”等新品，产品携带便捷度提升，受众更加年轻化；营销端进行跨界联名，推出醉鹅娘联名产品“六神风味莫吉托酒”、敦煌美术研究所联名“敦煌神奇乐兔花露水”等产品。②高夫：产品端聚焦高端蓝色线的头部产品，推出新品恒润熬夜保湿乳，完善系列产品矩阵；营销端聚焦电竞游戏圈层，携手王者荣耀及KPL 冠军战队eStarPro，推出王者荣耀IP 联名礼盒，实现破圈。3）母婴业务：23H1 营收9.11 亿元，yoy-10.91%，其中启初23H1 升级水润防晒露并上市舒缓冰沙霜，初步建立夏季整体护肤矩阵；4）合作品牌业务：23H1 营收1.16 亿元，yoy-19.37%。

盈利能力大幅提升，23H1 归母净利率同比+4.05pct。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为60.25%，yoy+0.34pct；单Q2 毛利率为59.10%，yoy+2.83pct。

2）费用率方面，23H1，公司销售费用率为43.52%，yoy+0.27pct；管理费用率为8.35%，yoy-0.25pct；研发费用率为2.14%，yoy+0.37pct，研发费用率增长主要系公司加大研发项目投入；单Q2，公司销售费用率为46.94%，yoy-0.94pct ； 管理费用率为7.42%，yoy+0.33pct ； 研发费用率为2.72%，yoy+0.60pct。3）净利率方面，23H1 归母净利率为8.29%，yoy+4.05pct；扣非归母净利率为7.23%，yoy+1.83pct ；单Q2 归母净利率为4.28%，yoy+6.89pct；扣非归母净利率为2.14%，yoy+2.85pct。

投资建议：公司为化妆品行业龙头企业，短期受益于多款创新性新品贡献的业绩增量，中长期看公司主线产品逐渐清晰、销售渠道逐步优化、营销方式不断创新带来的内生增长，我们预计23-25 年归母净利润为6.49/8.04/9.24 亿元，同比增速37.5%/23.9%/15.0%，当前股价对应23-25 年PE 分别为27x、22x、19x，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品推出不及预期；战略调整不及预期。

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