时代电气(688187)：1H23扣非归母净利润同比增长50.33% 新兴装备高速成长

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公司1H23 扣非归母净利润同比增长50.33%。1H23 公司实现营收85.70 亿元(YoY+31.31%)，归母净利润11.54 亿元(YoY+32,5%)，扣非归母净利润9.29亿元(YoY+50.33%)，毛利率31.1%(YoY-3.12pct)。2Q23 单季度实现营收54.85 亿元(YoY+37.73%，QoQ+77.8%)，归母净利润7.19 亿元(YoY+35.68%，QoQ+65.26%)，扣非归母净利润6.1 亿元(YoY+50.3%，QoQ+91.8%)，由于新兴装备业务占比提升，毛利率30.33%(YoY-2.88pct，QoQ-2.09pct)有所下降。

新兴装备业务收入实现37.49 亿元，同比增长105.13%。1H23 公司新兴装备业务快速成长，半导体器件实现收入13.8 亿元(YoY+78.75%)，传感器件收入2.57 亿元(YoY+106.49%)，新能源电驱收入8.33 亿元(YoY+91.27%)，工业变流9.37 亿元(YoY+187.26%)，海工装备3.42 亿元(YoY+101.94%)。根据NE 时代数据，公司乘用车功率模块1H23 装机量位居行业前三，市场占有率达12.4%；根据索比光伏网数据，公司光伏逆变器1H23 中标8.8GW，为国内前三，集中式逆变器领域国内第一。此外，公司新能源汽车电驱动系统装机量居国内行业前列，传感器件市占率为轨道交通领域国内第一。

轨道交通装备业务收入实现46.91 亿元，同比增长1.97%。1H23 公司轨交业务保持稳定，后续有望随货运和客运需求增加逐步复苏：23 年6 月国铁发布自20 年以来最大的车辆采购招标公告，公司市占率保持稳定，预计未来该业务将加速增长；此外，公司城轨牵引变流系统连续十一年国内市占率第一，持续获得新增订单；轨道工程机械装备中打磨车、探伤车、清筛车等新产品持续拓展；在信号系统领域，公司城轨信号系统获取新订单，其中宁波8 号线项目实现FAO(全自动运行系统)首单突破；整体轨交业务步入复苏通道。

未来新兴装备产能逐步释放，各业将务步入快速增长期。目前公司芯片产线二期投片率已经超过设计产能，宜兴三期项目已开工建设，产能持续提升，在此基础上新能源车用器件量交付法雷奥实现出口批，储能、电网、轨交等领域持续渗透；传感器业务新增25 条产线，产能倍增；工业变流板块收入同比增长超两倍且新能源发电、冶金、矿山、船舶、空调等领域获新订单；新能源汽车电驱产能持续增加，配套合众汽车首次实现海外出口。

投资建议：我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局，预计23-25年公司有望实现归母净利润30.15/33.56/37.7 亿元(YoY+18.0%/11.3%/12.4%)，对应23-25 年PE 分别为18/16/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。

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