阳光电源(300274)：业绩超预期 光储龙头地位稳固

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2023 年上半年营收利润双增，业绩超预期

阳光电源发布2023 年半年报，公司2023H1 实现营业收入286.2 亿元，yoy+133.1%。实现归母净利43.5 亿元，yoy+383.6%，实现扣非归母净利42.8 亿元，yoy+438.3%。H1 系美元升值影响，实现汇兑收益4.06 亿元。其中2023Q2实现营收160.4 亿元，QOQ+27.5%，归母净利28.5 亿元，QOQ+88.8%。扣非归母净利28.2 亿元，QOQ+93.6%。2023Q2 毛利率/净利率为30.5%/18.0%，分别环比+2.5pct/5.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/1.1%/3.9%/-2.6%，分别环比-0.6/-0.4/+0.4/-3.5pct。伴随公司出货规模的扩大带来的规模效应与新产品的迭代更新，公司逆变器盈利能力有望保持稳定同时随着全球储能市场需求持续释放，公司储能业务收入同样有望同比实现高增。不过受储能与新能源投资开发业务通缩主要原材料产品价格下降及汇率趋稳影响，公司2024-2025 年利润增速预计将有所放缓。因此我们上调公司2023 年盈利预测，下调2024-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为87.33、94.19、118.08 亿元（原76.28/98.17/125.53 亿元），EPS 为5.88/6.34/7.95 元，对应当前股价PE 为17.0/15.8/12.6 倍，光储龙头地位稳固，维持“买入”评级。

光伏逆变器销量稳步增长，龙头地位稳固

公司光伏逆变器业务2023H1 实现收入116.2 亿元，yoy+83.5%，毛利率为39.5%，yoy+8.1pct。其中2023Q2 实现收入70.3 亿元，QOQ+52.7%。公司2023H1 实现光伏逆变器出货50GW，yoy+ 63%。逆变器业务盈利能力持续提升源于产品主要原料IGBT 模块供需仍然偏紧产品售价较为稳定、公司持续加大产品创新通过高毛利新产品出货占比提升总体盈利能力。此外，公司新能源投资开发业务2023H1实现收入75.6 亿元，yoy+162.8%，毛利率为11.5%，yoy-4.2pct。随着光伏组件价格的下跌，下游需求有望持续释放，公司新能源投资开发业务有望加速放量。

储能业务量利双升，行业高景气度下有望持续放量公司储能系统集成业务2023H1 实现收入85.2 亿元，yoy+257.3%，毛利率为30.7%，yoy+12.3pct，实现储能系统出货5GWh，yoy+152%。随着碳酸锂价格的下降，全球储能市场加速放量，公司储能系统集成业务收入有望实现同比高增。

风险提示：IGBT 模块供应紧张影响公司出货、行业竞争加剧风险。

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