坚朗五金(002791)：经营质量持续提升 县城、海外市场后续放量可期

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事件：公司发布2023 年半年报。坚朗五金2023 年H1 实现收入33.56 亿元，同比增长3.31%，实现归母净利润1288 万元，去年同期为-8529 万元，其中投资收益、政府补助等非经常性损益883 万元，扣非后归母净利润404万元，去年同期为-8312 万元，净利润实现扭亏为盈。单二季度来看，公司收入20.02 亿元，同比增长2.31%，归母净利润6893 万元，同比增长1562.95%，扣非后归母净利润6400 万元，同比增长551.32%。

门窗五金、门控五金、其他建筑五金增速率先企稳，海外市场增长潜力依旧。

分品类来看，上半年门窗五金、门控五金、其他建筑五金三类产品增速率先企稳回正，同比增速分别为9.97%、10.25%、12.91%，其中其他建筑五金板块在去年同期高基数的情况下依然保持一定增长韧性；点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件收入同比分别下滑20.73%、31.29%，延续去年以来的下滑态势；家居类产品、门窗配套件收入同比分别下滑2.38%、5.22%，两个业务板块涵盖的产品种类较多。分销售区域来看，国内和国外收入占比分别为90.02%、9.98%，收入同比增幅分别为2.64%、9.72%，海外业务开展依然是拉动公司增速的主要引擎。今年Q1 海外增速近30%，Q2 受海外斋月以及个别客户业务延缓影响导致增速放缓，拉低了上半年的整体增速；考虑目前海外业务基数尚小，在公司持续优化调整经营策略、品类扩张、新场景开发等举措下，海外发展潜力较大，后续有望成为公司重要的业绩增长点。

原材料价格回落带来毛利率改善。公司上半年综合毛利率31.19%，同比增加2.35pct，其中Q1-Q2 毛利率分别为30.13%、31.9%，分别同比增加1.33pct、3.04pct，主要系锌合金、铝合金、不锈钢等主要原材料价格同比有降。分产品来看，上半年门窗五金、家居类、其他建筑五金毛利率分别为39.36%、30.37%、15.42%，同比增幅分别为1.81pct、6.04pct、3.55pct。费用率方面，公司上半年期间费用率27.55%，同比减少1.38pct；单Q2 期间费用率24.3%，同比减少0.99pct，其中销售、研发、财务费用率分别同比减少0.66pct、0.44pct、0.37pct，管理费用率同比增加0.47pct。公司上半年销售人员数量较年初略有下降，主要系一些自然流动的人员未做补充。净利率方面，公司上半年销售净利率0.64%，Q2 净利率4.17%，同比增加3.75pct，拉动上半年净利率回正。

现金流、应收管理继续加强。公司上半年经营活动现金流量净额为-4.28 亿元，去年同期为-6.46 亿元，现金流整体有所改善，原因主要系收现比指标继续提升，上半年公司销售收现比为110.57%，同比增加9.11pct。上半年公司应收款总额42.8 亿元，同比下降8.25%，较年初应收规模微增1.13%；应收/营收为127.53%，同比减少16.05pct，应收风险总体可控且同比有明显好转。

投资建议：坚朗五金是传统建筑五金领域的头部企业，产品体系丰富、渠道网络健全、综合管理实力突出，后续增长点主要来自下沉市场/海外市场+新场景+产品集成供应三方面的协同推进，当前县城及境外市场占比较低，随着此二类场景规模及比重的持续攀升，对公司收入业绩的贡献将逐步体现。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.96 亿元、4.66 亿元、7.14 亿元，对应PE 分别为65X、41X、27X，维持“买入”评级。

风险提示：主要原材料价格波动风险；新品类市场开拓进展不顺风险；渠道下沉进度不及预期风险。

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