天坛生物(600161)：Q2稳健增长 新品上市在即

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事件：2023 年8 月29 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营业收入26.91 亿元，同比增长42.34%；归母净利润5.67 亿元，同比增长47.24%；扣非归母净利润5.59 亿元，同比增长49.44%。

静丙驱动23H1 业绩亮眼。22 年12 月放开以来，疫情管控放开造成的大范围感染使得血制品需求增幅明显，公司血制品尤其是静丙销量在大幅增加。分季度来看，23Q2实现营收13.99 亿元（+17.99%）、归母净利润3.05 亿元（+17.37%），单二季度利润仍然可观，与血制品销量增加、费用优化关，Q2 新冠虽有所回落但依然有部分需求，叠加常规诊疗需求复苏，仍取得可观利润。浆站及采浆量：2023 年上半年76 家在营浆站采集血浆1125 吨，同比增长10.8%。批签发： 2023 年上半年主要品种白蛋白批签发161 批次(-26%)，静丙批签发120 批次（-19%）。

费用率保持稳定，在研品种稳妥推进。2023 年上半年销售费用1.53 亿元（+19.81%），销售费率5.68%（-1.07pp），公司持续加强重点区域核心医院的推广工作，覆盖终端三万余家。管理费用2.16 亿元（+39.69%），管理费率8.01%（-0.15pp），筹建期浆站、永安厂区转固后折旧、西安血制运营费用同比增加。研发费用0.26 亿元（-55.55%），研发费率0.96%（-2.12pp），研发项目资本化金额加大，费用化金额有所减少。财务费用-0.22 亿元（+31.96%），财务费率-0.81%（+0.88pp）。2023年上半年公司存货余额23.19 亿元，占资产比重16.71%（- 2.16pp）。应收账款及票据9.12 亿元,占收入比重33.89%（-13.00pp）。

品种丰富度进一步增加，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）、人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa 开展Ⅲ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。

盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营业收入为50.63、60.31、72.09亿元，同比增长18.82%、19.12%、19.53%；归母净利润分别为10.63、12.50、14.78亿元，同比增长20.71%、17.50%、18.29%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，给予“增持”评级。

风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

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