神州泰岳(300002)：利润端高增长 核心产品长线运营流水持续攀升

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事件：公司发布2023 半年报，23H1 实现营业收入26.53 亿元，yoy+27.53%；实现归母净利润4.04 亿元，yoy+81.88%；实现扣非归母净利润3.82 亿元，yoy+82.78%。单二季度看，23Q2 实现营业收入14.41 亿元，yoy+32.24%；实现归母净利润2.26 亿元，yoy+42.01%；实现扣非归母净利润2.35 亿元，yoy+54.11%。

游戏业务高增长，核心产品流水持续攀升

23H1 公司实现游戏收入21.65 亿元，yoy+26.06%，毛利率为70.21%，yoy+3.28pct。壳木游戏23H1 实现净利润5.48 亿元，yoy+36.98%，净利率为25.3%，yoy+2pct。根据Sensor Tower 发布的7 月中国手游发行商全球收入排行榜，壳木游戏排名第10 位，环比持平。

核心产品表现看，《旭日之城》上半年流水持续创季度新高，23Q1/23Q2分别实现流水7.45/8.01 亿元；《战火与秩序》上半年流水稳中有升，23Q1/23Q2 分别实现流水2.86/2.91 亿元。研发和发行协作下，两款游戏的活跃用户数盘子持续扩大。储备产品方面，《dreamland》（模拟经营类SLG 游戏）正处于研发中，我们认为公司精品化、长周期的运营打法，有望为公司中长期业绩增长提供有力支撑。

计算机业务线理顺优化，新增长点培育进展顺利23H1 传统ICT 运营管理业务营收为4.28 亿元，yoy+36.86%，毛利率提升0.71pct 至27.21%。上半年交通、能源及其他行业客户收入较上年同期增长 27.75%。此外，公司云业务增速亮眼，目前合作涵盖的企业包括医疗、教育、游戏、金融、制造、汽车、零售、媒体娱乐8 大行业。公司还推出了专属亚马逊云科技的云成本优化管理产品：“ultratweaker”，该产品已成功上架中国及海外 Marketplace。

物联网/创新业务方面，8 月子公司泰岳天成通过“2023 年架空配电线路无人机巡检图像智能识别算法技术比武”（国网设备部配电处主办）入围国家电网算法培育名单。催收业务方面，公司基于 Transformer 架构，运用自有的 NLP 系列技术，推出了人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台。

投资建议：考虑到公司游戏业务核心产品长线表现优秀，储备产品上线有望贡献业绩增量，我们上调公司2023-2025 年收入为58.4/69.7/82.3 亿元（前值为52.9/60.6/69.0 亿元），yoy +21.4%/+19.4%/+18.1%；上调2023-2025 年归母净利润为8.0/9.5/11.2 亿元（ 前值为7.0/8.2/10.0 亿元）， yoy+47.9%/+18.1%/+18.2%，对应8 月29 日收盘价，23-25 年PE 分别为26/22/19倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；行业监管风险；产品表现不及预期风险；游戏海外拓展和营销不及预期风险；计算机业务改善不及预期风险。

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