招商轮船(601872)：Q2归母净利同比增长4.1% 看好油运旺季弹性及未来油散共振潜力

公司公告2023 年中报：1）财务数据：2023 上半年营收129.9 亿元，同比-5.4%；归母净利润27.7 亿元，同比-4.1%；扣非归母净利27.4 亿元，同比+1.1%。2023Q2营收71.1 亿元，同比-6.9%；归母净利润16.5 亿，同比+4.1%；扣非归母净利润16.3 亿，同比+15.5%。2）收入构成：2023Q2 油运、散运、集运、滚装船分别实现营收26.9、18.1、17.5、5.0 亿元，同比+101.2%、-44.3%、-15.6%、+20.3%，其中油运、散运营收占比分别为37.9%、25.5%，同比+20.4pts、-17.2pts。

3）经营数据：2023Q2 VLCC-TCE 均值4.46 万美元/天，同比+1599.1%，环比-18.5%。2023Q2 BDI 均值为1313 点，同比-48.1%、环比+29.9%，BCI、BPI、BSI 分别同比-28.0%、-54.0%、-62.8%，环比+70.2%、+8.1%、+5.8%。

油运：行业供给端逻辑明确，旺季VLCC 盈利弹性可期。23 年上半年营收51.2亿，同比+109.5%；净利润18.1 亿，同比增加18.4 亿。Q2 营收26.9 亿，同比+101.2%；净利润10.5 亿，同比增加10.6 亿。23 年上半年油运市场供需结构明显改善，公司VLCC 船队实现平均TCE 达5.12 万美元，Aframax 船队实现平均TCE 达3.57 万美元，较去年同期大幅增长。展望后市：当前VLCC 在手订单处于历史低位，在手订单运力占比总运力仅为1.4%，预计23~26 年分别交付24、1、1、5 艘，23 年截至7 月已交付17 艘，新船交付自23Q4 起极为有限。增量VLCC 大船新造订单仍受“造不起+没地方造+不知道造什么船”三大核心供给约束，预计26 年前VLCC 新造订单增量有限，继续看好23Q4旺季弹性与24-26 年景气延续上行。

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散运：市场整体承压下滑，中期需求有望企稳向好。23 年上半年营收34.3 亿，同比-43.4%；净利润3.6 亿，同比-75.9%。Q2 营收18.1 亿，同比-44.3%；净利润2.6 亿，同比-66.4%。市场整体表现明显下滑，公司根据市场动态调整策略，贯彻滚动经营，扩大第三方业务规模和利润，上半年公司VLOC 船队实现平均TCE 达3.19 万美元，好望角型及以下船队实现平均TCE 达1.13~1.47万美元，各船型显著跑赢大市。展望后市：下半年世界经济环比增速有望回升，叠加中国需求逐步复苏、全球库存周期见底，需求端有望企稳向好；此外干散货市场运力增长相对可控，且船队趋于老化，未来老船或将加速出清，伴随供需结构改善，预计干散货市场将逐步走出低迷。

集运：23 年上半年营收29.0 亿，同比-15.8%；净利润4.6 亿，同比-63.6%。

Q2 营收17.5 亿，同比-15.6%；净利润2.5 亿，同比-65.1%。面对集运市场下行，公司坚守基本盘，上半年各航线累计承运重箱41 万TEU，同比-2.8%，多举措保障集装箱船队经营稳定性。

滚装船：23 年上半年营收8.7 亿，同比+7.4%；净利润1.3 亿，同比+1304.8%。

Q2 营收5.0 亿，同比+20.3%；净利润0.9 亿，同比+1012.5%。公司内贸市场龙头地位稳固，同时具备外贸资质、经验和能力，积极拓展国际汽车滚装运输市场，在中国新能源车出口拉动下，汽车滚装外贸业务发展空间巨大。

投资建议：1）盈利预测：我们维持此前盈利预测，2023~2025 年实现归母净利62.3、87.2、107.4 亿，对应EPS 为0.77/1.07/1.32 元，对应PE 为8/6/5 倍。

2）维持目标价10.22 元，预期较现价65%空间，维持“推荐”评级。3）公司作为能源安全大背景下能源物流巨头，新一轮股票期权激励进一步激活发展动力，持续看好公司实现周期价值跃升。

风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，旺季需求不及预期，成本大幅增加，海外经济衰退导致集装箱、大宗商品贸易需求下降等。

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