火星人(300894)：Q2经营有所改善 集成灶产品结构持续提升

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事件：公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入10.24亿元，同比+0.05%；实现归母净利润1.36 亿元，同比-1.77%。

集成灶持续高端化发展，集成洗碗机稳健增长。Q2 单季度实现营业收入6.12 亿元，同比增长6.86%；实现归母净利润0.87 亿元，同比增长11.20%。上半年公司集成灶实现营收8.88 亿元，同比-1.09%。618 大促期间，公司全渠道成交额超4.55 亿元，同比+31%，其中11000 元+零售销售额同比增长109%，集成洗碗机零售同比增长30%。公司持续推进产品高端化进程，根据奥维数据，今年Q2 线上、线下渠道集成灶均价分别同比增长13%、2%。

毛利率提升，费用端短期投入增加。2023H1 公司毛利率为47.25%，同比+2.33pct，净利率为13.24%，同比-0.15pct。Q2 单季度公司毛利率为47.50%，同比+2.01pct，净利率为14.19%，同比+0.66pct。上半年集成灶产品毛利率为47.77%，同比+2.97pct。费用率方面，23 年H1公司销售、管理、研发费用率分别为22.82%、5.49%、5.78%，分别同比+0.45、+0.77、+0.71pct；单Q2 销售、管理、研发费用率分别为22.54%、4.25%、5.76%，分别同比+0.87、-0.13、+0.85pct，管理与研发费用率有所增长主要由于公司上半年实施股权激励计划，确认股份支付费用所致。

应收账款有所增多。1）截至23 年H1 公司现金+其他流动资产合计14.68 亿元，同比+41.97%，应收票据和应收账款合计1.64 亿元，同比+13.89%；公司存货为2.37 亿元，同比-19.39%；应付票据和账款合计3.84 亿元，同比-10.49%。2）从周转情况来看，公司23 年H1 期末存货周转天数同比-0.22 天，应收账款周转天数同比+10.33 天。3）23 年H1 公司经营性现金流净额为2.55 亿元，同比+1044.44%，23 年Q2 经营性现金流净额为2.16 亿元，同比-134.78%。

盈利预测：我们预计公司23-25 年营业收入分别为24.55/27.68/31.33亿元，分别同比+7.8%/+12.7%/+13.2%；归母净利润3.58/4.15/4.85 亿元，分别同比+13.8%/+16.1%/+16.7%, 对应PE 为23.28/20.06/17.19倍。

风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

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