天合光能(688599)：2Q23业绩高增符合预期 全年出货目标上调

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2Q23 业绩符合我们预期

公司公布2Q23 业绩：收入280.7 亿元，同比+37.2%，环比+31.6%；归母净利润17.7 亿元，同比+144%，环比+0.2%。2Q23 各业务线条进展符合预期：根据公司公开业绩会交流，2Q23 公司实现光伏组件出货14GW、确收12GW，环比增长约20%，单瓦盈利我们估算约1 毛1-1 毛2/瓦，环比基本持平维持亮眼表现；2Q23 公司实现户用系统发货接近2.5GW，确收约2GW，单瓦盈利接近2 毛/瓦，量利均实现环比增长；此外，2Q23 跟踪支架业务实现出货2GW，我们估算净利润贡献在小几千万水平。

发展趋势

看好下半年行业需求表现，公司上调全年出货目标。根据公司公开业绩会，公司预计三季度组件出货有望实现18-19GW，环比二季度14GW 继续高增。考虑到全年中国、欧洲等市场需求超出年初预期（公司年初预期全年市场需求440-450GW，目前上调预期至470GW 左右，主要来自中国区需求上调10-20GW，欧洲区需求上调10GW），公司对应上调全年组件出货目标至65-70GW（原目标60-65GW），彰显对行业终端需求和公司自身发展的信心。公司预期组件价格有一定概率在三季度反弹，三季度来看，除中国区市场均价预计1.2-1.3 元/瓦、环比下滑（但需求储备量可观）以外，欧洲、美国市场仍有机会维持20 美分/瓦+、35 美分/瓦+的相对高价。

看好硅片垂直一体化增厚利润，叠加终端户用储能支架齐发力，带动公司更稳健业绩增长。一方面，公司持续补齐硅片一体化能力，青海一期20GW 于今年2 月点火，6-7 月份基本完成爬坡，东南亚6.5GW 于今年6-7 月开始投产，根据业绩会，公司上半年实现几GW 硅片产出，全年预计实现15GW 以上。我们看好2H23-2024 年公司硅片垂直一体化率提升对冲行业竞争带来的一体化组件盈利能力压力。同时公司终端户用、储能、支架等业务齐发力，公司维持2023 年户用系统发货10GW+，储能系统发货3-4GWh，支架全年发货8GW 的年初经营目标不变，构建产品+解决方案双轮驱动发展战略。公司目标向光储一体化领先企业迈进，公司预计5 年后储能业务营收相比光伏业务营收的体量将从去年的~5%提升至40-50%。

盈利预测与估值

考虑产业链价格下跌超预期，我们调整收入成本预测，考虑1H23 业绩符合预期，下半年或以量补利，同时考虑费用及非经常性损益等的调整，我们维持2023/2024 年盈利预测不变。考虑板块估值下移以及分布式拆分导致的业务估值调整，我们下调公司目标价25%至52 元，对应23/24 年15/12倍P/E，较收盘价涨幅46%，当前股价对应23/24 年10.3/8.2 倍P/E。

风险

原材料价格上涨风险，国际贸易风险，终端需求不及预期风险。

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