双环传动(002472)：Q2业绩符合预期 精密传动龙头持续成长

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投资要点

事件：公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入36.86 亿元，同比增长18.99%；实现归母净利润3.69 亿元，同比增长46.89%。其中，Q2 单季公司实现营业收入18.95 亿元，同比增长31.31%，环比增长5.75%；实现归母净利润1.98 亿元，同比增长49.38%，环比增长15.46%。公司2023Q2 业绩整体符合我们的预期。

2023Q2 业绩符合预期，收入及盈利能力均环比提升。收入端，公司Q2单季实现营业收入18.95 亿元，同比增长31.31%，环比增长5.75%。主要下游来看，国内新能源狭义乘用车Q2 批发销量204.22 万辆，环比增长36.06%，其中纯电动狭义乘用车中A0 级及以上车型Q2 批发销量124 万辆，环比增长31.91%；国内重卡Q2 批发24.70 万辆，环比微增2.36%。毛利率方面，2023Q2 公司毛利率为21.55%，同比提升0.78 个百分点，环比提升0.78 个百分点。期间费用率方面，2023Q2 公司期间费用率为8.95%，环比下降1.56 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率环比分别+0.08/-0.47/+0.74/-1.92 个百分点。归母净利润方面，2023Q2 公司归母净利润为1.98 亿元，环比增长15.46%，对应归母净利率为10.43%，环比提升0.88 个百分点。

电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。

随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。

减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG 工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为8.05 亿、10.40 亿、13.61 亿的预测，对应的EPS 分别为0.94 元、1.22元、1.60 元，市盈率分别为34.17 倍、26.46 倍、20.21 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

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