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三环集团(300408)：经营业绩持续改善 看好龙头公司高弹性

2023-08-31 08:38:35 来源：中泰证券股份有限公司

事件概述

公司发布2023 年中报，2023H1 实现营收26.29 亿元，同比下降9.14%，归母净利润7.31亿元，同比下降22.16%，扣非归母净利润5.69 亿元，同比下降29.65%，毛利率39.73%，同比下降7.27pct。

经测算，公司23Q2 实现营收14.4 亿元，同比下降3.49%，环比提升21.11%，归母净利润4.


(相关资料图)

11 亿元，同比下降6.93%，环比提升28.49%，扣非归母净利润3.29 亿元，同比下降15.51%，环比提升%，毛利率41.77%，同比提升0.86pct，环比提升2.95pct，净利率21.9%，同比提升3.26pct，环比下降6.76pct。

23 年上半年营收同比有所下滑，库存持续去化分业务来看，公司电子元件及材料23H1 营收9.23 亿元，同比增长11.4%%，毛利率29.66%，同比下降24.35pct，毛利率下滑主要系上半年尤其是一季度行业需求不振叠加下游厂商去库存，公司产品稼动率均有所下滑所致；通信部件实现营收9.32 亿元，同比下降35.59%，毛利率41.94%，同比下降1.22pct，主要系上半年全球宏观经济波动，公司通信部件下游总体需求较弱。截至23H1，公司存货17.69 亿元，较23Q1 下降2.53%，存货周转天数207.59 天，较23Q1 下降23.53 天。

MLCC 迎来复苏，看好龙头公司高弹性

MLCC 在被动元件环节中技术难度高，国产化率低，长期来看MLCC 国产化空间广阔，目前MLCC 复苏迹象已现，原厂端端库存处于低位，高容产品需求持续回暖，公司MLCC 产品在小型化、高容化、高可靠方向发展，市场认可度逐渐提高，下游应用领域日益广泛，后续产能储备充沛，MLCC 复苏业绩弹性大。

投资建议

考虑到宏观经济不确定性及下游需求疲软，我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为18.41/24.05/31.11 亿元（此前预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为20.16/26.1/34.75 亿元），按照2023/8/29 收盘价， PE 为32/24.5/18.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。

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