中远海控(601919)：货量改善和成本下降推升2Q盈利

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运价下行背景下，2Q 净利环比实现增长；每股派息0.51 元，分红吸引中远海控发布1H23 业绩：1）营收同比下滑56.4%至918 亿元；2）归母净利同比下滑74.5%至166 亿元。其中，2Q23 归母净利94.3 亿元，同比下滑74.6%，环比增长32.3%。公司宣布中期每股派息0.51 元，分红率50%，当前H/A 股价对应股息率7%/5%；同时公司宣布拟回购部分A 股及H 股计划。运价下行背景下，2Q 净利环比实现增长，主因货量环比回升和单箱成本下降贡献。7 月以来，受季节性旺季和行业有效运力控制，集运运价呈止跌回升态势。我们维持23/24/25 年净利预测353 亿/288 亿/253 亿元和A/H目标价13.5 元/10.3 港币（基于1.2x/0.8x 2023E PB，公司历史三年PB 均值减1 个标准差，估值折价主因考虑集运市场高位回落），维持“买入”。

二季度货量同比降幅收窄，环比回升

1H23，公司集装箱货运量同比下滑8.6%，其中2Q23 集装箱量同比下滑5.8%，降幅较1Q 收窄（1Q23：同比下滑11.5%），环比增长9.0%。今年以来海外制造业去库存周期持续，全球集装箱海运需求下行，公司集运货量承压，但二季度同比降幅收窄，环比回升。分航线看，1H23，美线/欧线/亚洲区域内/中国航线集装箱货量同比-14.5%/-6.7%/-7.0%/-10.6%，但2Q23 各航线货量环比增长14.0%/8.5%/4.7%/14.3%。

上半年单箱收入同比大幅下滑，2Q 环比继续走弱；3Q 运价止跌企稳1H23，公司国际航线单箱收入为1,159 美金/标准箱，同比下滑60.0%，其中2Q23 国际航线单箱收入同比/环比下滑62.5%/17.0%。分航线看，1H23美线/ 欧线/ 亚洲区域内/ 中国航线单箱收入同比下滑65.8%/66.3%/51.3%/4.1% ； 其中， 2Q23 单箱收入环比下滑17.5%/19.1%/14.7%/8.5%。7 月以来，伴随季节性旺季和行业有效运力控制，集运运价呈现止跌企稳态势。根据上海航运交易所数据，截至8 月29日，美线运价较6 月低点上涨71.0%。

1H23 成本端凸显规模优势，部分抵消运价和货量下行影响1H23 公司单箱成本为806 美金/标准箱，同比下降35.4%；EBIT 利润率为23.5%，同比下降21.0 个百分点。其中，2Q23 EBIT 利润率为27.1%，环比提升6.7 个百分点，凸显公司通过精细化经营和规模优势带动单箱成本的下降。

截至1H23，中远海控运力规模排名全球第四。中长期看，尽管23-25 年集运市场面临新船大量交付的供给压力，但龙头公司成本优势显著高于中小班轮公司，我们认为运价进一步下行和价格竞争存在，但龙头公司将保持盈利。

风险提示：1）全球经济衰退；2）地缘政治风险；3）运价低于预期；4）有效供给高于预期；5）竞争格局恶化。

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