立高食品(300973)：机制优化 新品提速

(资料图片仅供参考)

事件：公司发布 2023年半年度报告，23H1公司实现营收16.36亿元，同比增长23.61%；实现归母净利润1.08 亿元，同比增长53.70%；实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长55.54%。其中，23Q2 公司实现营收8.42 亿元，同比增长21.26%；实现归母净利润0.58 亿元，同比增长92.04%；实现扣非归母净利润0.55 亿元，同比增长101.37%。

点评：

商超渠道高增带动整体稳健增长，23H1 收入端符合预期。分业务看，23H1 冷冻烘焙/烘焙原料同比增长分别约为33%/7.5%。烘焙原料业务增速低，我们认为主要由于消化库存。原料业务方面，奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料同比增长分别为-2.92%/-9.65%/31.5%/30.7%，酱料业务保持高增长，我们认为主要由于新增大客户带来的增量。分渠道看，上半年流通饼房渠道收入同比基本持平，商超渠道收入同比增长约75%，餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入合计同比增长超过 50%。公司核心商超渠道上半年收入表现稳健增长，上市多年的老品仍保持增长趋势，近一年内上市的新品均达到较为理想的销售体量。餐饮、茶饮等新渠道保持较快增长趋势，头部连锁客户合作取得积极进展。

成本下降、叠加产能利用率提升，23Q2 盈利能力环比改善。23Q2 公司毛利率为33.7%，同比提升4.3 个百分点，我们认为主要由于油脂等原材料成本下降，以及产能利用率提升。23Q2 销售费用率为12.0%，同比提升0.3 个百分点，我们认为主要由于积极举办经销商大会及行业烘焙展会导致销售推广费用增加。23Q2 管理费用率为7.8%，同比下降0.5个百分点，我们认为主要由于股权支付费用减少，以及规模效应提升。

23Q2 研发费用率为4.7%，同比提升0.8 个百分点。23Q2 净利率为6.9%，同比提升2.5 个百分点。

研发激励机制理顺，反应速度改善。公司对产品中心进行了组织架构和激励机制调整，目前已成立50 余个产品项目组，上市新品及应用方案数量较往年同期明显增加，其中重点单品依乐斯乳脂植脂奶油、稀奶油360PRO、机制仿手工蛋挞皮等新品接续上市，并有多款创新烘焙单品在重要客户渠道上架并取得理想销售结果。

盈利预测与投资评级：展望23H2，随着冷冻烘焙和稀奶油新品铺市，以及重要餐饮客户取得突破，收入增速环比有望改善。烘焙旺季下，产能利用率也有望进一步提升。公司积极推动渠道融合，人效同比已有提升。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.53/2.22/3.05 元，对应PE 分别为40.41/27.82/20.26 倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。

关键词