格力电器(000651)：Q2符合预期 合同负债大幅增长

1H23 收入/归母净利同比稳健增长，维持买入

公司披露2023 年中报，1H2023 公司实现营业总收入997.9 亿元，同比+4.16%，归母净利126.73 亿元，同比+10.52%（基本符合我们此前预期区间+11%~+13%），其中，2Q23 营收/归母净利分别同比+6.35%/+14.75%。

(资料图片)

我们暂维持23-25 年预测EPS 为5.19、5.90、6.40 元，截至2023/8/30，Wind 可比公司2023 年平均PE 为14x，空调行业景气回升，公司受出口波动及经销提货进度对收入有所扰动，公司渠道改革稳步推进，且合同负债大幅增长，新冷年收入仍有较强增长预期，给予公司2023 年12xPE 估值，调整目标价为62.28 元（前值57.09 元），维持“买入”评级。

1H23 空调内销、出口弱于行业，但合同负债显示仍有充足动能

公司1H23 空调业务收入同比+1.8%，出口表现较为一般。分量价来看，量上，根据产业在线数据，1H23 公司家用空调内销/外销出货量分别同比+13.5%/-13.1%，表现弱于行业（分别同比+24.8%/-1.0%），受此影响公司总出货量份额同比-1.8pct。但考虑到1H23 期末公司合同负债达到289.7 亿元（同比+93.5%），或反映出经销商打款较积极，但尚未充分提货，后续随着经销商库存下降、提货增长，公司空调收入提升空间仍较为充足；价上，根据奥维云网数据，公司线上/线下零售均价分别同比+2.33%/+4.01%。

多元业务表现较为积极

公司多元业务积极推进，受到并表盾安环境影响，1H23 公司工业制品、绿色能源收入分别同比+90%、+51.3%。且在智能装备领域，数控机床等业务表现积极，整体智能装备收入同比+23.7%。

毛利率与期间费用率均有明显回升

公司1H23 毛利率为29.14%，同比+4.19pct。其中，2Q23 毛利率同比+4.46pct，原材料价格同比下滑，毛利率回升态势积极。1H2023，公司整体期间费用率同比+3.45pct，主要受销售费用率提升带动（同比+3.29pct，热夏安装维修费有较明显增长）。

空调行业景气度回升仍有增量，新兴领域有望推动增长

23 年空调内销景气度较高，经销商库存消化较为明显，且8 月迎来新冷年开盘，政策拉动下提货或加速，我们仍看好公司主营表现。同时公司在工业制品及绿色能源业务上积极开拓，布局新兴成长领域，或带来更多增量。

风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。

关键词