长安汽车(000625)：并表减值拖累Q2业绩 新能源放量节点将至

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事件：2023 年8 月30 日，长安汽车发布2023 年半年度业绩报告。2023H1营收654.9 亿元，同比+15.8%；归母净利润76.53 亿元，同比+30.6%；扣非归母净利润15.09 亿元，同比-51.3%。

新能源业务拖累，Q2 业绩低于预期。 2023Q2 公司实现营业收入309.4 亿元，同比+40.6%/环比-10.5%；实现自主扣非后归母净利润（扣非归母净利润-联营及合营投资收益）1.45 亿元，同比-83.1%/环比-90.6%。盈利能力大幅下滑主要系：1）受行业“价格战”影响，新能源车型SL03/Lumin/IDD 系列及部分传统油车进行了降价促销，导致毛利率下滑；2023Q2 毛利率为16.4%，同比-5.9pct/环比-2.1pct。2）新能源业务并表&新品牌搭建，费用边际提升，2023Q2期间费用率合计13.1%，同比-1.4pct/环比+2.1pct；其中销售/管理/研发费用率分别为4.7%/4.0%/5.2%，环比+0.1/+1.0/+1.2pct，销售及管理费用率提升系新渠道建设投入增加，研发费用率增加系新技术&新车型研发增长。3）2023Q2减值4.18 亿元，环比+4.24 亿元，系合同资产、无形资产减值增加所致。4）深蓝品牌亏损拖累业绩，深蓝汽车于2023Q1 并表，2023H1 亏损10.6 亿元。

电动化转型提速，多措并举助推盈利改善。2023H1 联营及合营投资收益-1.8 亿元，同比-2.6 亿元。2023H1 长安福特/长安马自达销量分别为9.85/3.22万辆，同比-12.6%/-49.4%，单车净利润分别为0.81/-0.65 万元，同比-0.12/-0.71 万元。2023 年长安福特与长安汽车新设立合营企业（长安汽车持股比例70%），旨在推进本土电动化转型&提升产能利用率；长安马自达后续也将加快电动化转型、探索合营新模式等，提振国内市场销量和盈利能力。

新能源产品强周期，量利齐升在即。1）出海持续推进：公司于上海车展发布“海纳百川”战略，通过加快海外产能和产品布局、强化品牌建设、加强营销服务布局、完善市场布局和加强人才布局等五大布局推进海外发展。2） 智能化加速补强：8 月长安与百度、华为签署战略合作协议，加深智能化协作布局，同时积极推进诸葛智能落地，SDA 架构下首款车型CD701 预计将于2024 年上市。3）电动化强产品周期来临：公司已发布启源品牌，与阿维塔、深蓝实现主流市场的品牌全覆盖。产品方面，深蓝S7 正处于交付爬坡，SL03 改款/E12/A07/A06/A05/Q05 等新车型将于下半年陆续上市，强产品周期已至，技术和性价比赋能下放量可期。智能电动化产品矩阵加速完善，出口战略持续推进，下半年公司有望迎来新能源产品放量节点，规模化效应下盈利能力有望持续改善。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润84.47/91.50/115.71 亿元，对应当前股价PE 分别为16/14/11 倍。公司多款新车即将上市，电动智能化转型加速，中长期向上逻辑明晰，看好公司强产品力周期来临，维持“推荐”评级。

风险提示：产品推出不及预期，新车放量不及预期，行业竞争超预期。

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