华鲁恒升(600426)：Q2价差阶段性触底反弹 工业重点领域节能降碳改造升级范围扩大

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事件：华鲁恒升发布2023 年半年报，报告期内公司实现营收123.59亿元，同比-25.25%，归母净利润17.1 亿元，同比-62.09%；2023Q2公司实现营收63.06 亿元，同比-25.1%，环比+4.17%，归母净利润9.28 亿元，同比-55.4%，环比+18.71%。

二季度销量总体环比增，价差阶段性触底反弹。据公告，2023Q2 公司肥料、有机胺、醋酸、新能源新材料板块销量环比+3%/+4%/+3%/+21%，销售均价环比-21%/-12%/持平/-2%；价差方面，我们的市场跟踪数据显示，尿素/醋酸/DMF/己二酸/异辛醇/草酸/电池级DMC/ 己内酰胺/ 尼龙6 价差环比-14%/+9/-4%/-1%/+5%/-17%/+17%/+9%/+16%，2023Q2 公司主营产品价差综合分位为20%，环比-5.2pct，一度回到历史底部区间，三季度以来受益于下游季节性补库需求回暖，当前价差综合分位反弹至26.3%，未来业绩有望迎来修复。综上所述，二季度公司新能源新材料板块产销逐步放量叠加醋酸、多元醇、新能源新材料产品价差回暖是业绩环比增主因，2023Q2公司实现毛利润13.57 亿元，环比+11%，毛利率21.5%，环比+1.4pct，费用率（四费&税金）为4.5%，维持低水平。（详细数据图表请见后文）

工业重点领域节能降碳改造升级范围进一步扩大，新项目稳步推进。2023 年6 月，国家发展改革委等部门关于发布《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》的通知，在此前明确炼油、煤制焦炭/甲醇/烯烃等25 个重点领域能效标杆水平和基准水平的基础上，增加乙二醇、尿素、钛白粉等11 个领域，进一步扩大工业重点领域节能降碳改造升级范围，对能效低于基准水平的存量项目，各地要明确改造升级和淘汰时限，制定年度改造和淘汰计划，引导企业有序开展节能降碳技术改造或淘汰退出，这有利于行业保持合理开工率和利润水平，公司作为煤化工行业能耗标杆企业中长期有望受益。

新项目方面，据公司公告，高端溶剂、尼龙66 高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进，荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段，未来新增量可期，看好公司长期成长空间。

投资建议：我们预计公司预计2023-2025 年归母净利润为43.1、70、79.1 亿元，维持买入-A 投资评级，考虑到公司作为煤化工行业龙头，给予2023 年20 倍PE 估值，6 个月目标价40.6 元。

风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期。

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