姚记科技(002605)：上半年业绩高增长 关注游戏及新业务表现

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上半年业绩实现高增长。1）公司披露23 年半年报，上半年实现营业收入23.46 亿元、归母净利润4.08 亿元，同比分别增长23.58%、113.87%，对应全面摊薄EPS 0.98 元；实现扣非归母净利润3.96 亿元，同比增长117.96%；2）Q2 单季度实现营业收入11.58 亿元、归母净利润2.09 亿元，同比分别增长30.3%、111.9%，对应EPS 0.51 元；3）上半年毛利率基本稳定（37.18%），销售费用率改善明显（从17.2%下降至6.42%），从而带动净利润增速显著高于营收增长表现。

游戏及数字营销业务高增长，扑克牌业务同比下滑。1）上半年扑克牌实现营业收入5.15 亿元、同比下滑9.22%；毛利率同比提升3.88 个百分点至26.03%；2）游戏业务实现营收7.05 亿元，同比增长21.04%；毛利率基本稳定，同比下滑0.53 个pct 至95.63%；数字营销业务实现营业收入11.02 亿元，同比增长54.68%，毛利率略提升0.21 个pct 至4.33%。

休闲游戏优势明显，关注球星卡等新兴产业布局。1）公司国内游戏产品主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D 版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，其中《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼3D 版》具有很强的玩家粘性。

海外游戏产品主要有《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》、《黄金捕鱼场》、《fish box》、《捕鱼派对》等，其中《Bingo Wild》、《Bingo Journey》是目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前的游戏，有望持续受益休闲游戏市场景气度向上；2）公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设DAKA（国内最大的卡片IP 发行商）与CardHobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），Card Hobby 在国内球星卡二手交易平台占到70%-80%份额，具有绝对龙头地位；目前体育卡片收藏行业北美二手交易市场超100 亿美元，而中国正处于起步期，未来有望迎来爆发并成为公司重要利润增长来源；球星卡之外，公司2022 年亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务有望加速发展。

风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；游戏流水不及预期等。

投资建议：考虑到上半年游戏业务表现，我们上调盈利预测，预计公司2023-25 年归母净利润分别为7.7/9.6/10.7 亿元( 前值分别为6.58/7.86/9.12 亿元）；摊薄EPS=1.91/2.37/2.64 元，当前股价对应PE=16/13/12x。我们看好休闲游戏市场景气度以及球星卡、AIGC 等新业务、新科技推动之下的成长机遇，继续维持“增持”评级。

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