南京银行(601009)：息差韧性强劲 经营趋稳向好

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收入持续增厚，资产质量维持优异，经营有望持续趋稳向好。维持公司“增持”评级。

事项：南京银行发布2023 年中报，上半年实现营业收入243.04 亿元，归母净利润106.85 亿元，同比分别+3.28%/+5.26%；不良贷款率维持0.90%，与一季度/上年末持平。

业绩增长稳健，非息发力增厚。公司2023 年上半年归母净利润同比+5.26%（2023Q1 年同比+8.22%），盈利要素拆分来看：1）营收增长稳健：南京银行上半年营业收入同比+3.28%（2023Q1 同比+5.51%），受益于投资收益的高增，公司非息收入贡献营收主要增量。2）成本增厚，经营发力：公司成本收入比同比上行3.00pcts 至27.53%（2023Q1 同比+1.59pcts），公司强化经营，增厚了人力与业务成本，有效维持信贷/存款两端收益率稳健；3）拨备显著节约，有效反哺利润：上半年资产减值损失同比-19.44%（2023Q1 年同比-8.59%），公司资产质量进一步优化的同时，信用成本大幅节约有效助力利润增稳。

扩表均衡稳健，息差韧性强劲。公司2023 年上半年利息净收入同比+0.62%（2023Q1 同比+4.80%）。1）信贷与投资增长稳健，节奏均衡：二季度公司总资产环比+3.45%（2023Q1 环比+4.32%），贷款总额环比+3.79%（2023Q1环比+8.26%），金融投资环比+1.94%（2023Q1 环比+1.96），资产投放摆布多元均衡。2）资负管控强势，息差韧性超预期：上半年公司披露净息差2.19%，较年初持平，同比亦仅微降2bps，拆分来看，公司扩表量价齐增，得益于存放央行与同业资产收益率的提升，公司生息资产收益率较年初+3bps，贷款收益率则仅较年初微降4bps，负债成本率/存款成本率亦分别仅较年初微增7bps/6bps。

投资收益景气高增，手续费中收有所下行。公司上半年非息收入同比+6.89%（2023Q1 同比+6.43%），增势稳健。1）投资收入持续高增，公司上半年投资收益80.57 亿，同比+49.60%（2023Q1 同比+84.27%），其中持有交易性金融资产收益同比增长26.74 亿元，贡献主要增量，主要考虑受益于二季度市场波动行情下公司投资配置策略的优化。2）手续费中收仍待修复，公司上半年手续费及佣金净收入同比-28.81%（2023Q1 同比-39.71%），主要是受低景气环境的拖累，公司代理及咨询业务规模下行带来相应收入的下降。

资产质量与风险抵补能力维持较优水平。1）账面质量稳固：2023 年上半年末，公司不良贷款率0.90%，与一季度末和上年末均持平；拆分来看，对公和零售贷款不良率分别较上年末-0.16pct/+0.50pct，前者主要受益于建筑业、批零业及租赁商务业不良率的下行，后者则受信用卡、消费与经营贷不良率增长的影响。

2）风险抵补能力维持充裕：上半年末，公司资产减值损失同比-19.44%，拨备大幅反哺利润同时，拨备覆盖率仍高位维持在380.11%，虽较上年末下行17.09pcts，但安全垫仍厚实充裕，风险抵御能力不改。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；公司战略推进不及预期；监管与行业政策的不利变化。

投资建议：息差韧性强劲，经营趋稳向好。南京银行业绩增长稳中向好，资负扩表均衡稳健，息差韧性超预期强劲，非息收入持续增厚，资产质量维持优异，经营有望持续趋稳向好。考虑到6 月以来政策利率和LPR 利率的再度调降，我们调整公司2023/24/25 年EPS预测至1.87/2.06/2.32 元（原预测1.88/2.16/2.47元）。当前A 股价对应2023 年0.61x PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023 年目标估值0.89x PB，对应目标价12 元，维持“增持”评级。

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