徐工机械(000425)：中报业绩超预期 工程机械龙头新兴板块发力、国际化表现突出

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2023 年中报业绩超预期，单二季度业绩显著修复，盈利能力提升显著2023H1 营收 512.78 亿元，同比下降4.78% ，归母净利润 35.89 亿元，同比下降2.1%，毛利率22.86%，同比提升6.6pct，净利率6.85%，同比提升0.69pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.72%、2.1%、4.04%、-0.62%，同比提升2.14pct、0.82pct、0.21pct、1.06pct。上半年国内下游需求持续下行、竞争不断加剧，海外景气度保持较高景气度。原材料价格、海运费回落及销售结构优化，公司毛利率实现大幅提升。单二季度，营收273.85 亿元，同比微增0.1% ；归母净利润 20.66 亿元，同比增长29.35% ，毛利率23.06%、同比提升5.69 pct，净利率 7.14%，同比提升1.99pct。

传统板块：土方、混凝土机械毛利率提升，起重机国际化凸显，板块稳中有升土方机械：毛利率同比提升2.22pct。起重机械：汽车起重机国际化收入占比同比提升13.91pct。履带起重机国际化收入同比增长66.6%，市场占有率领跑行业。塔机、升降机占有率分别提升1.46pct、1.31pct。随车起重机占有率持续保持高位，高空作业车收入增长40.5%，占有率行业第一。混凝土机械：毛利率同比提升0.98pct。道路机械：收入同比增长66.45%，毛利率同比提升2.24pct，压路机、摊铺机、平地机保持国内第一，铣刨机、沥青站进位至国内第一。

新兴板块：上半年收入增长45%，在总营收中占比提升至24%，增量贡献明显高空作业机械板块收入同比增长56.43%，举升类消防车稳居国内行业第一，高空作业平台进位至国内行业前二。矿业机械收入增长40.86%，逐渐成长为新的支柱产业。环卫机械收入和占有率增幅跑赢行业。港口机械继续保持增长势头，国际化收入增长1.27 倍，主营收入增长11.53%。叉车持续打造电动化产品优势，收入增长1.15 倍，成为公司绿色化产业的典型示范。农业机械开始发力、逐步开花结果，拖拉机、收获机批量交付。

国际化：上半年海外收入增长34%，海外有望维持较高增长，国际化稳步推进上半年公司整体国际化收入209 亿元、同比增长33.5%，国际化收入占比升至40.75%。上半年，出口收入再创历史新高，多数区域高速增长：西亚北非、中美洲增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长近100%；多数产品高速增长：高空作业平台、铣刨机械、消防车增长超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长超50%，挖掘机、越野吊增长超20%。

盈利预测：预计2023-2025 年归母净利润为61、80、101 亿元，同比增长41%、33%、26%，当前股价对应PE 为12、9、7 倍。维持买入评级。

风险提示：基建、地产投资不及预期；原材料价格波动；出口不及预期。

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