注册制新股纵览：恒兴新材：3-戊酮市占率全球第一 布局需求高景气新品

【资料图】

本期投资提示：

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，恒兴新材2.13，位于总分的28.8%分位。恒兴新材于2023 年9 月6 日招股，将在主板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算恒兴新材AHP 得分为2.13 分，位于非科创体系AHP 模型总分28.8%分位，位于中游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算恒兴新材AHP 得分为2.21 分，位于非科创体系AHP 模型总分的38.8%分位，处于上游偏下水平。假设以90%入围率计，中性预期情形下，恒兴新材网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0139%、0.0088%。

核心产品打破国外垄断，3-戊酮市占率全球第一。公司已成为具有竞争力的有机酮、酯、酸类生产企业。在有机酮类领域，公司3-戊酮产品2021-2022 年在全国细分市场占有率及排名位列第一、在国际细分市场的占有率及排名从第二位提升至第一位，甲基异丙基酮产品占据一定市场份额；在有机酯类领域，公司现有酯类产能8.69 万吨，在建的酯类产能有2.4 万吨，相比竞争对手具有规模生产优势，相关产品在国外目前尚无形成大规模化生产的竞争对手。2022 年，公司丙酸酯类销量占各类锂电池添加剂合计出货量的比重在10%-16%左右；在有机酸类领域，2022 年公司异丁酸的销量占国内市场需求量的比重约为15%。同时，正戊酸方面，随着公司子公司连云港中港复产、山东衡兴投产，正戊酸产量逐步提升，逐步成为可与国外厂商进行竞争的主要供应商。

自研多项核心工艺技术，产品纯度高、品质国内领先。公司自主研发多项专有核心工艺技术，主要包括有机酮类的酸酸合成法、有机酯类的连续醇酸法和醇一步法、有机酸类的液相氧化法，使公司原料转化率和产品选择性具有较大技术优势。核心技术“酸酸合成法”使有机酮合成和分离装置具备了流程合理、操作稳定、能耗物耗低、酮选择性高、合成收率和分离收率高等特点，有机酮合成反应产物中目标总酮的含量达到95%以上，产品纯度大于99.5%，部分产品纯度大于99.8%，产品品质国内领先。此外，公司酯类产品的连续化生产成套技术具有产品纯度高（＞99.99%）、水分和酸值超低等特点；能量梯度利用技术、低热值能源综合利用技术等也在能量综合利用方面具有一定优势。

具备生产一体化及品牌资源优势，募投扩充品类打开新成长空间。公司不同产品之间存在着上下游关联关系，酮、酯部分产品所需的原料酸可以自制，能够降低原材料市场价格波动对公司经营的影响。同时，公司主要客户、供应商均为行业中的大型、优质、知名企业，例如巴斯夫、陶氏化学太平洋有限公司等。未来，公司在进一步发展、产品扩张等过程中都有较强的品牌优势和规模效应，同时产品较国外厂商具有成本优势，将进一步促进公司的快速发展。本次募投产品2-庚酮、甲基异丁基酮、甲基异丁基甲醇等处于国内市场供不应求的状态，公司投产可满足国内高品质客户的需求，替代部分进口需求，且上述产品的出口前景广阔，募投项目的实施落地有望打开公司新成长空间。

2020-2022 年营收、归母净利润规模及复合增速低于可比公司均值，毛利率高于可比公司平均。2020-2022 年，公司营收、归母净利润规模低于可比公司平均，期间二者复合增速分别为25.76%、-13.49%，不及可比公司均值。同期，公司综合毛利率高于可比公司平均，研发支出占营收比重逐年上升但低于可比公司平均。

风险提示：恒兴新材需警惕化工行业周期性变化带来原材料价格、产品价格波动；产品质量控制；募集资金投资项目新增产能消化；市场竞争加剧等风险。

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