瑞纳智能(301129)：营收增长稳健 下半年需求释放或加快

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事件：公司2023H1 营收1.10 亿元同增14.13%；归母净利润0.02 亿元同降88.16%；扣非归母净利润-0.01 亿元同增75.98%。Q2 营收0.76 亿元同增17.64%；归母净利润-0.05 亿元同降153.90%；扣非归母净利润-0.02 亿元同降460.50%。

地方财政影响下游需求释放节奏。上半年公司营收增速较为稳健，我们认为或是受地方财政收支情况影响：热力公司开展供热改造的资金来源主要包括自有资金、专项债、旧改资金、银行贷款等，而2023 年前7 月地方政府性基金预算本级收入26382 亿元同比下降15.5%，导致热力公司招投标及建设进度有所推迟，进而影响到公司新签订单节奏及在手合同执行。随着三季度专项债重新加快发行，或有助于供热改造需求陆续释放。分产品来看，公司上半年智能模块化换热机组/智能物联平衡阀/超声波热量表/供热节能系统工程分别实现0.15/0.14/0.08/0.40 亿元，分别同比-59.53%/+486.52%/-49.70%/+83.89%。

盈利能力有所下降，现金流略有改善。2023H1 整体毛利率为51.97%同升4.29pct，分产品来看，智能模块化换热机组/智能物联平衡阀/超声波热量表/供热节能系统工程分别实现毛利率分别为40.78%/72.79%/67.60%/44.87%，同比-3.15pct/-5.48pct/-3.06pct/+19.96pct；从单季度看，23Q1/23Q2 毛利率分别为54.05%/51.05%。2023H1 公司期间费用率为72.71%，同比+9.65pct，其中销售/ 管理及研发/ 财务费用率分别为15.79%/57.25%/-0.84% ， 同比-1.39pct/+10.59pct/+0.44pct；资产及信用减值损失0.03 亿元；归属净利率2.06%，同降17.95pct。上半年公司经营性现金流净流出0.94 亿同比少流出0.33 亿元；收现比197.42%同增102.40pct；付现比283.80%同增5.29pct。截至2023H1，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为4.21/1.26/1.02/0.17 亿元， 较年初分别变动-17.53%/+1.15%/-50.47%/-44.65%。

智慧供热市场广阔，“OT+IT+AI”三位一体助力市占提升。城市供热规模持续增长及居民供热舒适需求提高，使供热企业面临热源不足问题，此外，由于供热成本倒挂致，供热企业面临经营持续亏损，叠加“双碳”目标趋严，供热企业急需进行智慧升级改造，智慧供热市场持续增长。公司2021 年率先推出自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI）完全自主核心技术的一站式低碳智慧供热整体解决方案，结合以往服务于不同气候带、不同规模热力企业的宝贵经验，有望持续提升市占率，打开业绩成长空间。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入7.45/9.51/12.33 亿元，归母净利润2.05/2.80/3.65 亿元。对应PE 分别为19.96/14.62/11.21 倍，给予“增持”评级。

风险提示：交付不及预期、下游客户资金到位不及预期、业务季节性波动风险。

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