凯莱英(002821)：小分子CDMO+新兴业务双轮驱动 业绩稳健增长

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事件：2023 年8 月29 日，公司发布23 年半年报，23H1 公司实现营收46.22亿元（-8.33%），归母净利润16.86 亿元（-3.09%), 扣非归母净利润15.68 亿元（-7.72%），产生自由现金流17.23 亿元。单Q2 实现营收 23.72 亿元（-20.37%），归母净利润10.56 亿元（-14.88%），扣非归母净利润9.50 亿元（-21.64%）。

业绩符合预期，非新冠业务增长稳健，在手订单充沛：业绩符合预期，大订单影响表观收入，23H1 实现收入46.22 亿元（-8.33%），剔除大订单后收入26.77 亿元（+33.27%），增长稳健；其中Q2 收入23.72 亿元，环比增长5.49%，公司业务保持稳中向好趋势。此外，截至23H1 公司在手订单9.1 亿美元（不含报告期内已确认收入的订单），在手订单充沛，长期业绩有保障。

小分子CDMO 稳健增长，新兴业务快速发展：23H1 小分子CDMO 收入40.87 亿元，剔除大订单后收入21.42 亿元（+33%），保持稳健增长；从项目管线看，早期项目增加较快，商业化项目收入增长强劲，截至23H1 公司确认收入的临床前及临床早期项目224 个（yoy+52 个），临床三期项目52 个（yoy+4个），商业化项目34 个，与去年同期持平，但剔除大订单后收入12.83 亿元，同比增长61.2%。新兴业务发展迅速，未来可期。23H1 新兴业务实现收入5.31亿元（+34.9%）,其中多数板块23H1 收入破亿，生物大分子CDMO 收入同增一倍多。公司积极建设新兴业务产能，包括10000L 多肽商业化生产车间、10条寡核苷酸中试-商业化产线、上海奉贤生物CDMO 商业化生产基地等，随着这些产能逐渐释放，新兴业务收入弹性有望进一步释放。

期间费用相对稳定，利润端表现较好：23H1 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.82/3.35/3.23/-1.36 亿元，较22H1 增加0.31/0.02/0.60/1.48 亿元，除了销售费用及财务费用增加较多，其余期间费用绝对值变化较小，销售费用增加主要系公司今年积极开拓海外市场和客户，同时在境内加强新兴业务宣传所致；财务费用增加主要系汇兑损益所致。23H1 公司毛利率及归母净利润率分别为53.1/36.5%（+6.1/2pct），毛利率提升明显，利润端表现较好。

投资建议：大订单影响逐步出清，公司作为小分子CDMO 龙头之一，业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入93.71/92.24/116.75亿元，归母净利润23.28/22.51/27.45 亿元。对应PE 分别为20.79/21.50/17.63倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：临床阶段项目运营风险、服务的创新药退市或者被大规模召回的风险、服务的创新药上市销售低于预期风险、汇兑损益风险等。

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