国电电力(600795)2023年中报点评：H1火电业绩大幅修复 各业务有望持续改善

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公司2023H1 实现归母净利润29.88 亿元，同比增长28.21%，业绩修复主因为煤价下降带动火电利润上涨。大渡河电量较低，但电价上涨抵消了低电量对业绩的影响。展望下半年，我们认为公司各业务盈利均有望持续改善。我们维持2023~2025 年EPS 预测为0.45/0.55/0.68 元，公司当前股价对应2023~2025年PE 分别为8/7/5 倍，维持公司“买入”评级，目标价4.10 元。

2023H1 实现归母净利润29.88 亿元，符合预期。2023 年上半年公司实现营业收入883.52 亿元，同比减少3.08%，归母净利润29.88 亿元，同比增长28.21%，对应EPS 0.17 元；分季度来看，2023Q2 实现营业收入430.19 亿元，同比减少3.05%，归母净利润20.23 亿元，同比增长58.85%。

火电发电量个位数提升，新能源装机电量增长迅速。根据公司公告，2023 年上半年公司完成上网电量2071.43 亿千瓦时，可比口径同比增长4.46%。公司在浙江、内蒙、陕西等地火电发电量显著提升带动公司火电整体发电量同比提升6.16%；大渡河流域来水偏枯且去年基数较高导致公司水电发电量同比下降20.20%；风光装机快速增加，合计控股装机同比增长37.38%至1232.26 万千瓦，带动风电/光伏发电量同比增加14.28%/204.44%。

煤价下降带动火电业绩修复，大渡河电价上涨抵消来水偏枯影响。根据公司公告，2023 年上半年公司入炉综合标煤单价944.40 元/吨，同比下降23.82 元/吨，带动火电净利润同比增长18.26 亿元，是业绩增长的主要推动；受来水偏枯影响，大渡河公司水电电价上涨58.71 元/兆瓦时，基本抵消了利用小时数下降的影响，公司水电净利润同比仅减少0.28 亿元；受市场化交易及平价项目日益增多影响，风电电价下滑18.76 元/兆瓦时。公司利用低利率环境降低融资成本，财务费用同比节省5.11 亿元，助力业绩修复。公司资本开支需求大导致借款增加，负债率上涨1.22 个百分点至73.48%。

火水风光盈利有望持续改善。随着供需环境改善后煤价逐步回落，公司火电业绩有望受益于煤价下降，下半年火电业务盈利有望持续修复；上半年大渡河流域来水情况接近历史极低值，预计下半年来水有望环比好转，水电发电量有望增加；根据公司公告，截至2023H1 公司获取新能源资源量1500.95 万千瓦，完成核准或备案新能源容量1175.16 万千瓦，新能源板块有望延续高速发展态势。

风险因素：燃料成本大幅上涨；大渡河来水不及预期；市场电价大幅下降；新能源发展缓慢；全社会用电需求增长低于预期。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司上半年业绩符合预期且未来各业务业绩均有望得到改善，我们维持2023~2025 年EPS 预测为0.45/0.55/0.68 元，公司当前股价对应2023~2025 年PE 分别为8/7/5 倍。参考可比公司（华电国际、内蒙华电、浙能电力）2023 年市场9 倍一致预期PE 均值，给予公司2023 年9倍目标PE，对应目标价4.10 元，维持“买入”评级。

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