南玻A(000012)2023年中报点评：光伏玻璃放量 盈利有望改善

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公司发布2023 年中报，实现营业收入83.89 亿元，同增28.69%，归属净利润8.89 亿元，同减11.16%，扣非归属净利润8.38 亿元，同减5.56%。短期来看，浮法玻璃与光伏玻璃在供需优化下盈利有望持续改善，看好下半年利润弹性；中长期来看，未来光伏玻璃、电子玻璃、建筑玻璃、多晶硅产能持续释放料将提供成长性，维持“买入”评级。

事项：公司发布2023 年中报，实现营业收入83.89 亿元，同增28.69%，归属净利润8.89 亿元，同减11.16%，扣非归属净利润8.38 亿元，同减5.56%，经营活动现金流量净额5.18 亿元。折单二季度收入43.19 亿元，同增15.67%，归属净利润4.93 亿元，同减20.15%，扣非归属净利润4.69 亿元，同减14.94%，经营活动现金流量净额8.03 亿元。

浮法玻璃盈利下降，看好旺季利润弹性。1H23 公司玻璃板块（包含浮法、光伏、工程玻璃）实现净利润4.8 亿元，同降20%，我们预计主要受浮法玻璃业务影响。上半年浮法玻璃售价同比下降，叠加原燃料成本同比上升，盈利水平收窄。

但单二季度来看，玻璃价格快速上涨叠加纯碱、天然气价格走低，利润已出现明显改善。短期来看，需求旺季到来叠加保交楼需求边际向好和地产政策持续出台，我们预计将带动玻璃需求持续改善；而供给端在旺季期间能释放的有效产能较为有限，且行业中高龄产线数量仍较多，后续产能存在减少空间。供需优化叠加成本压力缓解，我们看好旺季利润弹性。

光伏玻璃将进入业绩释放期。1H23 公司玻璃板块实现收入63.35 亿元，同增43%，我们判断收入快速增长主要来自产能持续释放，销量同比大幅提升。截至2023 年6 月，公司在东莞、吴江、凤阳、咸宁共拥有7 座光伏压延玻璃窑炉及配套光伏玻璃深加工生产线，年产约272 万吨光伏压延玻璃原片，产能位居行业第三，后续北海两座1200t/d 窑炉正按计划有序建设中。短期来看，光伏玻璃供需改善叠加成本压力缓解，盈利有望底部持续修复。中长期来看，依托于公司十余年光伏玻璃生产经验的积累带来的技术、良率优势，叠加产能持续释放规模优势显现，光伏玻璃业务料将成为南玻新的冠军业务。

电子玻璃收入有所下滑，随着需求恢复有望改善。1H23 公司电子玻璃及显示器业务实现收入7.2 亿元，同降11%，净利润0.15 亿元，同比下降87%，主要由于全球消费电子产品需求萎缩叠加国内电子玻璃产能扩张导致市场供过于求。

但公司电子玻璃竞争力持续增强，中、高铝电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应保持稳定提升；2023H1，公司高铝二代（KK6-P）产品不断在新客户中实现量产出货，标志着公司已牢牢站稳国内高端客户。清远河北视窗新建的日熔量110 吨的超薄电子玻璃生产线已进入商业化前的准备阶段。目前，南玻电子玻璃已完成高中低端各类应用场景电子玻璃产品领域的全面覆盖，随着消费电子需求逐步恢复，电子玻璃利润有望改善。

多晶硅短期或承压，后续产能扩张有望提升竞争力。1H23 公司太阳能及其他板块收入15.85 亿元，同增10.5%，实现净利润3.56 亿元，同增26%，我们判断利润主要由多晶硅贡献。但随着硅料价格持续下滑，叠加公司宜昌产能成本较高，预计下半年经营压力增加。另外公司规划将在青海省海西州新建 5 万吨高纯晶硅项目，成本端相比老线我们预计有明显下降，目前该项目建设正在加快推进中，建成后将进一步扩大公司太阳能业务，提升公司的整体竞争力。

风险因素：宏观经济承压；公司新业务拓展不及预期；原燃料成本大幅上升。

盈利预测、估值与评级：公司是玻璃行业老牌龙头，短期来看，浮法玻璃与光伏玻璃在供需优化下盈利有望持续改善，我们看好下半年利润弹性；中长期来　　看，未来光伏玻璃、电子玻璃、建筑玻璃、多晶硅产能持续释放料将提供成长性。考虑到多晶硅价格快速下滑和经济弱复苏，我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测至19.5/22.9 亿元（原预测为33.13/37.15 亿元），新增2025 年归母净利润预测27.6 亿元，对应EPS 预测为0.64/0.75/0.90 元，参考公司历史估值中枢（近5 年公司平均估值在12x 左右），结合公司光伏/电子玻璃业务成长性，给予公司2023 年12xPE，对应目标价7.7 元，维持“买入”评级。

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