国轩高科(002074)：海外拓展有条不紊 扣非归母净利润转正

事件：8 月29 日，公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入1,523,882 万元，同比上升76.42%。实现营业利润2.21 亿元，同比增长314.79%；实现利润总额2.08 亿元，同比增长273.26%。其中，归母净利润20,908 万元，同比上升223.75%。扣非归母净利润（3,537 万元）较去年大幅提升并一举转正，同比增长120.43%。

营业收入快速增长，动力电池装机量稳定在行业前列水平。2023 年上半年公司营业收入的快速增长主要受益于动力电池及储能电池的市场需求增长以及锂电池重要原材料电池级碳酸锂的价格下行。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023 年1-6 月，我国动力电池累计装车量为152.1GWh，累计同比增长38.1%。据ICC 统计，2023 年1-6 月全球储能电池产量98GWh，同比增长104%，出货量102GWh，同比增长118%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023 年1-6 月我国储能电池累计销量达31.5GWh，其中磷酸铁锂电池累计销量31.2GWh。 与此同时，电池级碳酸锂（99.5%安泰科）由年初的约50 万元/吨降至六月底的约30 万元/吨。

2023 年上半年，公司动力电池的装机量为6.05GWh，市占率3.98%。其中，三元电池装机量为0.47GWh，市占率0.99%；磷酸铁锂动力电池装机量为5.58GWh，市占率5.37%。与此同时，公司储能业务重点布局发电侧、电网侧、电源侧和用户侧四大储能领域，持续大力开拓国内外市场。根据SNEresearch 数据，报告期内，公司全球动力电池装机量6.5GWh，全球排名第九。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，报告期内，公司国内动力电池装机量6.05GWh，国内排名第五。

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持续加大研发投入，各项电池技术不断创新。公司完善了从矿产资源端、材料端（正极材料、负极材料、隔膜、电解液）、电芯及PACK，到回收端的全产业链布局，保障了自身在动力电池行业的成本优势和技术优势，并实现了电池正极材料磷酸铁锂的完全自供。目前在中国、欧非、美洲及亚太地区已初步形成五大材料基地和十四大生产制造基地布局，从研发到制造到销售再到电池回收，构建了一体化的产业链条。2023 年上半年公司研发投入12.04亿元，同比增长38.49%。公司专注于动力电池和储能电池的研发与投入，新增专利技术 653 项，累计授权专利 4672 项，主持及参与标准制定共计 66 项。

2023 年初，公司正式获得大众汽车集团电芯测试实验室认可资质，标志着公司测试验证能力获得大众汽车集团认可，并正式进入全球领先技术管理体系。5 月19 日在公司第十二届科技大会上发布了自主研发的全新 磷酸锰铁锂LMFP 体系的 L600 启晨电芯及电池包，电池单体能量密度 240Wh/kg，系统能量密度达 190Wh/kg。目前，公司 230Wh/kg 磷酸铁锂电芯设计定型，已实现 302Wh/kg 三元电芯量产装车， 系统能量密度突破 200Wh/kg，360Wh/kg 三元半固态电池通过严格的针刺测试，系统能量密度可实现260Wh/kg，续航里程超过1000km。 处于行业领先水平。

储能业务占比不断扩大，加速开拓海外市场。2023 年上半年公司储能电池业务收入414,676 万元，同比增长224.33%，远高于同期动力锂电池业务的同比增长率（58.56%），占总体营业收入的比重为27.21%，较2022 年上半年提升12 个百分点。

2023 年上半年，伴随电网侧、发电侧、电源侧、用户侧储能需求增长，新型储能市场需求快速释放，在欧洲、北美、中国等主要市场需求快速增长带动下，全球储能电池出货量规模再创新高，行业迎来规模化扩充。公司抓住了行业的爆发机遇，“做大储能”战略稳步落地。自2016 年布局储能业务以来，公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网、苏美达、上海电气等一流企业的战略合作，近年来，公司加速海外市场布局，先后与 ABB、 Nextera、Invenergy、Jinko、Borrego、Edison 等知名国际企业建立合作，大力开拓国内外储能市场，为电力侧储能、家用及商用储能提供系统解决方案，储能业务实现了快速增长。

海外销售占比大幅增加，战略合作助力海外扩张。2023 年上半年，公司海外业务销售收入为30.62 亿元，同比增长296.74%，占总体营业收入比重为20.09%，超过了2022 年全年的海外营收规模。

公司在海外市场的成功扩张得益于其现有技术优势和丰富的产品系列储备，持续构建了海外业务核心竞争力。公司新增广汽埃安、合众、哪吒等多个项目定点，与易捷特战略合作，进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系并供货。

在海外市场，公司与欧洲电池制造商 InoBat 达成战略合作，共同探索开拓欧洲市场；公司在去年还和越南车企VinFast 共同打造越南首个磷酸铁锂电池制造工厂，加快布局东南亚市场。与此同时，战投股东大众也在持续支持公司的海外业务扩张。今年5 月，公司成为大众汽车海外市场定点供应商，供应大众标准电芯（Unified Cell），后续将面向大众汽车集团全系列车型供货。

此外，公司储能业务在海外市场也表现出色。2023 年3 月，公司与日本爱迪生能源达成战略合作，携手开拓日本储能和回收市场，促进可再生能源在日本普及。据公司规划，到2025 年有望实现全球300GWh 产能，其中海外100GWh，助力全球碳中和实现。

投资建议：受新能源车降价潮影响，动力电池终端客户需求仍在缓慢恢复过程中。重点关注动力电池板块中的非龙头企业，因新能源车整车板块竞争加剧，为控制成本，料整车厂会在现有动力电池供应商的基础之上增加备选方案以期提高利润率，应对市场环境变化。且公司在储能领域持续深耕，技术体系成熟，已实现储能电池循环达到12000 次，计划积极拓展全球储能市场，成为国际一流的储能电池及储能系统解决方案供应商。我们预测公司2023~2025 年归母净利润分别为9.0 亿元、14.8 亿元、18.8 亿元,对应 PE 分别为54 倍、33 倍、26 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新能源汽车需求下降、海外政策风险、电池原材料价格变动、动力电池行业竞争加剧。

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