整车研究框架(二)：增量、电动化空间及格局

(资料图)

核心观点：

1、当前汽车需求虽仍受宏观环境压制，但降价增配、刺激政策等托底国内总量，出口强化韧性，预计9月进入消费旺季后，行业景气将回升；2、国内售价20万元以上新能源乘用车是核心增量市场，新车供给加速下，规模化走量及高端化是车企降本增效主要手段，城市智驾是胜负手；3、看好造车新势力及比亚迪受益高端市场扩容+替代BBA增量空间，关注传统自主品牌电动化转型拐点。

研究结论：

1、参照国家人均GDP目标、复盘海外国家保有量及销量，2035年中国汽车年销量有望达4千万辆，22-35年CAGR=3.2%；当前汽车需求仍受宏观环境压制，但降价增配、刺激政策等托底国内总量，出口强化韧性，预计23年乘用车产量2448万，同比+4.6%，其中出口335万辆，同比+32%。

2、国内乘用车需求已从首购转向增换购，消费结构K型分化，23年1-7月>20万元价格带零售量同比+18%；而新能源车贡献中高端市场增量，售价15-30万电动化率同比+11pct。当前EV销量增速边际放缓，电池降本及超充普及速度边际影响较大；插混降价增配加速渗透，预计2023年国内新能源乘用车产量为915万，同比+38%；25年有望达1445万辆，渗透率51%，CAGR 26%，其中>20万元价格带占比约44%，渗透率约61%。

3、智能电动化推动自主品牌市占率提升及高端化，比亚迪国内市占率跃居首位，新势力在高端市场起量，比亚迪、特斯拉及理想确立领先地位。23年新车供给加速、降价促销、盈利分化加大等现状将导致行业竞争加剧，特斯拉、小鹏、华为、理想等城市NOA覆盖场景及技术迭代加速。当前车企新车战略主要包括丰富产品矩阵、发力高端化、巩固规模优势等，降本增效及智驾是核心竞争要素，高端化及规模是战略方向。

4、高端市场扩容+替代BBA贡献增量空间，产品序列补齐及爆款打造+渠道完善是抓手。23年国内20万以上乘用车销量预计可达714万辆，同比+7.1%，其中新能源316万，同比+52%；22年BBA在中国销量合计192万辆，在>30万元价格带合计市占率稳定在五成。我们看好新势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点：1）重点推荐理想汽车，公司正向循环持续强化，盈利向上弹性兑现，24年首款30万以下增程及4款纯电新车上市将贡献新增量空间，预计实现销量达60.6万辆，营收1950亿，净利润155亿元，对应PS 1.6倍、PE 20倍，维持“买入” 评级。此外，建议关注蔚来/小 鹏，当前困境反转预期强化，智驾领先优势夯实。2）推荐比亚迪，公司作为全球新能源车龙头，确立技术、规模及成本领先后实现量利齐升，高端化及全球化贡献中长期成长空间；关注长安/长城/吉利等传统自主，2023年新车供给强劲，关注电动化转型拐点。

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