国力股份(688103)：深耕真空电子器件 国产替代先锋

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公司深耕真空电子器件，与下游知名头部客户合作，国产替代先锋。短期增长来自于新能源汽车及快充和风光储领域，高压直流接触器和真空交流接触器新产能投产贡献收入，长期增长来自于半导体设备、航空航天及军工、大科学工程等行业的高压真空器件的国产替代。公司加大研发，不断丰富产品系列和扩大应用范围，股权激励优秀人才，我们认为公司长期增长潜力较大。基于新产能顺利建成及及时消化的假设下，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.00/1.75/2.44 元。

深耕真空电子器件，国产替代先锋。公司产品以真空器件为主，包括真空直/交流接触器、接触点组、真空继电器、真空开关管、真空电容器和有源器件，广泛应用于新能源汽车及充电桩、半导体设备、航空航天及军工、传统能源、安检辐照、科研等领域，直接配套宁德时代、孚能科技、华为、汇川技术、ADTEC Plasma Technology、北方华创、中微半导体等知名企业，间接配套上汽通用、北汽、长安、东风、江铃等汽车厂商。2020-2022 年营收复合增速28.2%，23H1 营收增速3.6%，主要受到产能限制，以及众多新产品处于研发阶段。展望未来，公司应用于新能源汽车及充电桩的直流接触器，以及光伏、风电&储能的交流接触器处于快速增长阶段，随着下游需求提升和公司募投项目达产，该业务收入将望进入快速放量期；配套半导体设备、航空航天及军工、大科学工程的众多真空继电器、电容器和有源器件处于小批量供货，预计后续收入将持续大幅增长。

短期增长来自新能源汽车及充电桩、新能源发电，长期增长来自于国产替代。

电子真空器件的特点是品种多、定制化强、下游应用广，中高端产品依赖进口，朝着延长使用寿命、提高制造良率、小型化、轻型化等方向发展。公司未来增长来自于：1）新能源汽车及充电设施未来的高速增长，核心电子真空器件需求也将迎来高速发展期；2）半导体、航天航天及军工行业对真空电子器件适配度更广、技术含量更高、可靠性更好的换代升级需求，并对存量进口产品实现国产替代；3）光伏风能及储能高电压、高过载对国产器件提出更高要求，该领域存在现有产品的放量和进口产品国产替代的机会。公司主要竞争对手是ABB、松下电器、明电舍、Comet、宏发股份、国光电气等国内外龙头，竞争对手实力和规模均有一定优势，我们认为公司的机会在于提质降本实现国产替代，比如陶瓷真空电容器突破可变真空技术，能够缩短生产周期，满足不同客户不同型号需求。

IPO、可转债发行扩产能，未来市占率有望持续提升。IPO 和可转债募资7.03亿元，用于产能扩张和研发中心建设。预计高压直流接触器产能将增加948 万只，对应预期产值9.7 亿元；新增电容器5 万只、继电器12 万只、有源器件0.1 万只，对应预期产值1.6 亿元；新增交流接触器165 万只。其次，公司股权激励覆盖核心管理层，对2023-2024 年的考核目标分别是营收不低于8.60/11.18 亿元，归母净利润不低于1.05/1.26 亿元。随着公司补足产能、提升研发水平和发行股权激励绑定核心管理层，公司综合实力持续提升，预计公司将进入营收及归母净利润的快速发展期。

风险因素：原材料价格上涨致毛利率下降；境外政治环境存在不确定性，可能加征关税导致海外市场拓展不及预期；产能建设及消化不及预期；客户拓展不及预期；研发与技术创新不及预期；核心技术泄密；技术人才流失；法律风险。

盈利预测、估值与评级：公司深耕真空电子器件，与下游知名头部客户合作，　　国产替代先锋。短期增长来自于新能源汽车及快充和风光储领域，高压直流接触器和真空交流接触器新产能投产贡献收入，长期增长来自于半导体设备、航空航天及军工、大科学工程等行业的高压真空器件的国产替代。公司加大研发，不断丰富产品系列和扩大应用范围，股权激励优秀人才，我们认为公司长期增长潜力较大。基于新产能顺利建成及及时消化的假设下，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.00/1.75/2.44 元。考虑到新产能建成，以及半导体设备&航空航天&军工等产品拓展具有不确定性，对公司未来营收增长影响较大，暂不给予目标价。

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