可转债打新系列：共同转债：国内甾体药物起始物料优质供应商

转债基本情况分析：

共同转债发行规模3.80 亿元，债项与主体评级为A+/A+；转股价27.14元，截至2022 年11 月25 日转股价值99.19 元；发行期限为6 年，各年票息的算术平均值为1.57 元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022 年11 月25 日6 年期A+级中债企业债到期收益率8.75%的贴现率计算，债底为76.00 元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为12.15%，对流通股本的摊薄压力为23.70%，对现有股本的摊薄压力较大。

中签率分析：

(资料图)

截至2022 年11 月25 日，公司前三大股东系祖斌、李明磊、北京共同创新投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本31.72%、13.33%、4.77%的股份，前十大股东合计持股比例为67.90%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为1.71 亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150 万户，预计中签率在0.0015%-0.0016%左右。

申购价值分析：

公司所处行业为化学原料药（申万三级），从估值角度来看，截至2022 年11 月25 日收盘，公司PE(TTM)为48 倍，在收入相近的10 家同业企业中处于中等偏下水平，市值31.03 亿元，处于较低水平。截至2022 年11 月25 日，公司今年以来正股下跌34.06%，同期行业（申万一级）指数下跌19.18%，万得全A 下跌18.24%，上市以来年化波动率为96.10%，股价弹性较大，公司目前不存在股权质押风险。

共同转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合考虑，我们给予共同转债上市首日28%的溢价，预计上市价格为127 元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：

2022 年1-9 月公司实现营业收入4.47 亿元，较上年同期上升0.20%，营业成本3.41 亿元，较上年同期增长3.74%。归母净利润0.40 亿元，同比减少26.17%，实现销售毛利率23.59%，同比下降2.61pct，实现销售净利率8.81%，同比下降3.26pct。

竞争优势分析：

企业定位：国内甾体药物起始物料优质供应商。1）技术领先企业的市场份额优势。公司在生物发酵、酶转化、化学合成等工艺技术行业领先；2）布局丰富和自主生产优势。公司掌握了多种产品的生产路线，在起始物料领域实现自主生产；3）产品市场地位和客户合作优势。公司具有自主知识产权的甾体药物起始物料生产企业之一，有核心下游客户关系网络；4）行业领先企业的规模优势。公司产品种类不断丰富，在甾体药物原料产业链中覆盖程度高；5）人才和技术优势。公司管理团队拥有多年的管理经验，队伍稳定性强。

风险提示：

1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

关键词 甾体药物 起始物料 同比下降