通信设备点评报告：地产保交付加速推进 高精度定位深度受益

事件描述

2022 年11 月28 日，为支持实施改善优质房企资产负债表计划，加大权益补充力度，促进房地产市场盘活存量、防范风险、转型发展，更好服务稳定宏观经济大盘，证监会决定在股权融资方面调整优化5 项措施，并自即日起施行，标志着“第三支箭”正式落地。

事件评论

(资料图片仅供参考)

政策核心亮点为恢复房企并购重组及配套融资和直接再融资。支持房企股权融资5 项措施主要内容为：恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房企和涉房上市公司再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策；进一步发挥REITs 盘活房企存量资产作用；积极发挥私募股权投资基金作用。其中核心亮点为恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资，再融资开闸本身市场有一定预期，但在时点和方式上仍超出市场预期，不仅涉及并购重组及配套融资，而且更进一步可直接再融资。

政策明确指出募集资金投向重点包括“保交楼”相关项目、经济适用房、棚户区改造、旧城改造拆迁安置住房建设等在内的广义房地产业务，存量房地产保交付进程有望加速。

房企施工迎来边际修复，利好高精度定位施工设备。华测导航主营产品RTK 是工程施工环节必备产品，有望受益于下游房企施工活动恢复。2022H，公司四大业务中建筑与基建营收贡献高达48.55%，但同比增速仅+3.36%，显著低于其他板块，拖累公司整体增速。

2022H 疫情对户外施工活动造成影响，近年房产开工+施工活动强度降低等诸多不利因素亦减弱房企客户对华测RTK 等产品的采购，压制公司建筑与基建板块增长。该政策推出有望加速房地产企业保交付进程，利好华测建筑与基建业务，保障公司近年基本盘无虞。

海外业务高速增长，高增长、盈利强。当前华测出口产品以RTK、农机、无人机、无人船等产品为主，海外GPS 龙头天宝与华测重叠的业务（地理空间信息+资源与公共事业）海外市场（非北美）营收合计10.5 亿美元，华测21 年海外（非中国大陆）营收约3.1 亿元，天宝是华测的约24 倍。考虑到Trimble 在中国市场体量较小，若假设天宝在与华测重叠的区域市场份额为25%，则2021 年海外除北美外市场空间为42 亿美元，合人民币约300 亿元，华测21 年海外市场份额约1%。2022 上半年，华测海外业务营收占比超过20%，毛利率超过70%，同比+33%，利润贡献能力突出，增速高于整体。华测海外市场潜力空间广阔，凭借产品性价比突出，有望获得持续高增长，成为公司利润主要贡献点。

智能驾驶业务进展顺利，SWAS 云平台提高客户粘性。目前公司车规级组合惯导已经成功定点比亚迪、长城、哪吒、路特斯等多家车厂项目。国内智能驾驶产业链有望受益于本土车企在智能汽车领域的快速突破，在新技术、新市场中取得先发优势。我们认为国内高精度定位企业在乘用车智能驾驶领域有望领先于海外，先发优势或可使得国内公司提前卡位赛道，在国际市场中大展拳脚。此外，公司着力打造的全球星地一体增强网络服务平台未来有望为自动驾驶车、各类机器人等提供高精度信息，打造行业生态链。参考美国天宝，SWAS 订阅业务毛利率显著高于其他业务，未来单独收费后有望显著提高毛利率。

风险提示

1、房企施工恢复时间点存在不确定性；

2、地产维稳政策释放节奏和力度存不确定性。

关键词 并购重组 上市公司 不确定性