世界热文：盛泰转债上市定价分析

概要

盛泰转债将于12 月1 日（周四）上市，规模7.0 亿元，我们认为按当前市场情况，其上市定价可能在134 元附近。

(相关资料图)

正股分析

发行人为从事服装代工和中高端面料生产的跨国公司，客户包括拉夫劳伦、优衣库等行业头部服装品牌。公司生产的面料一部分用于制作成衣，一部分用于外销，成衣收入占比七成左右且近年来有一定提升，1-3Q2022 实现营收/归母净利润分别为43.50 亿元（YoY+21.22%）/3.14 亿元（YoY+33.83%），毛利率受上游棉花价格影响较大，我们认为随着下半年棉花价格下跌企稳公司毛利率或将进一步改善。

除拉夫劳伦、优衣库等国际知名品牌外，公司与国内品牌李宁、安踏等建立了良好的合作关系，随着服装消费复苏加之国货崛起或可进一步拉动公司业绩。公司境外收入占比约六成，生产基地布局在国内河南、湖南、安徽等省份，以及越南、柬埔寨、斯里兰卡、罗马尼亚等国家，国外生产基地（越南、斯里兰卡等）对美国、日本、欧洲的出口享有关税优势。

公司前次IPO 项目募投资金用于嵊州、湖南、越南、河南等地的面料技术改造及成衣生产中心建设，已于2022 年达到预定可使用状态，本次发行可转债募集资金用于针织面料、锭纱线等生产项目，我们认为未来随着产能逐步释放将有望贡献业绩增量，增加量产规模优势。

正股属于次新股，当前估值压力不大，弹性尚可，转债发行对股价有一定的提振作用，短期向上动能不减。正股最新P/E（TTM）为17.87x，处于自身历史中低位。近180 日波动率为51.65%，弹性尚可。总市值63.17 亿元，本次转债发行对总股本的稀释率为12.14%，稀释率较高。转债发行对股价有一定的提振作用，短期向上动能不减。

条款及定价

转债规模小，债底保护强，三大条款保持主流形式。本期转债规模7.0118 亿元，初始转股价10.9 元，最新平价约109.36 元。转债评级AA，期限6 年，票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格110 元，面值对应的YTM 为2.41%，债底约为91.41 元，债底保护性强。

定价层面，建议关注公司新增产能释放及订单扩展情况。正股属于次新股，当前估值压力不大，弹性尚可，本期转债发行对总股本的稀释率较高，转债发行对股价有一定的提振作用，短期向上动能不减。转债规模小，债底保护强，三大条款保持主流形式。结合当前市场情况，我们认为其上市定价或在134 元附近。

风险

汇率风险，贸易政策变化风险，募投项目进展不及预期，可转债违约风险。

关键词 生产基地 拉夫劳伦 斯里兰卡