世界热消息：12月多资产配置观点：风险平价策略的再审视

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货币-信用“风火轮”：维持宽货币、宽信用格局央行在《2022 年第三季度中国货币政策执行报告》指出“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”。当前经济增长仍然面临较大的挑战，短期内无需担心货币环境由宽转紧。信用环境角度，基建和制造业领域的中长期信贷需求仍有支撑，随着“第二支箭”等“稳地产”政策加码和落地，房地产销售端回暖有望拉动居民中长贷需求，同时疫情对经济扰动趋弱预期下，居民消费需求可能改善、带动居民部门短期贷款。

风险平价策略的再审视

我们在去年发布的研究报告《风险平价简明框架》（2021.08）中尝试将全天候策略与“货币+信用”框架相结合给出大类资产配置建议，发现风险平价组合有着较好的避险效果，经过资本市场近一年的曲折波动后，我们重新对风险平价组合的表现进行审视。从各资产组合的净值表现来看，“货币+信用”框架下的风险平价组合对夏普率有一定的提升，在熊市期间能够规避风险，但在牛市期间表现较弱，导致长期回报率仅略高于纯债策略。纠其原因，股票相对于商品、债券的波动性过大，而风险贡献份额的分配相近，因此股票配置的比例远小于商品、债券，对回报率的提升非常有限。为了在维持较有的夏普率基础上提升组合的回报率，我们对策略进行了改良。

2022 年12 月大类资产展望

股市方面，中期视角下，对未来A 股市场整体走向较为乐观。当政策回暖与股市下行“相遇”时，往往是股市筑底回升的起点。国内短端利率趋势性收紧，但今年制约A 股的海外流动性因素预计在未来有所缓解。A 股风险偏好触及历史下边界，在疫情影响逐步退潮、海外加息逐渐减速甚至转向的组合下有望开启投资情绪回暖。

债市方面，收益率将在波动中上行。11 月上半月资金面偏紧，优化措施发布后，债市剧烈调整，各品种收益率回升至年初位置，信用利差大幅走阔。短期内疫情扰动仍存，经济景气依然偏弱，但优化方向确定性较强，经济预期向好，收益率将呈现震荡上行。

汇率方面，美元上行边际趋缓，人民币韧性将得到体现。美国总体通胀回落但核心通胀仍处高位，美联储加息步伐预计有所放缓，但节奏上不确定性依然很高，明年上半年美元指数可能呈现温和上行，预计国内经济受疫情扰动的影响将逐渐减弱，国内经济企稳与海外经济衰退的交汇期，人民币企稳回升的大方向较为明朗。

商品方面，大宗商品整体趋弱，看好黄金价格走势。未来海外衰退风险较高，全球需求走弱，大宗商品价格整体承压。美联储加息的鹰派立场转弱后，黄金将迎来持续利好行情，配置价值将进一步凸显。

风险提示：美联储加息幅度超预期、疫情反复对经济的影响

关键词 大宗商品 资产配置 加息幅度