天天速递！招商研究一周回顾

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招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：

宏观组。

1。11 月以来国内高频指标呈现低位震荡状态，高频指标的信息显示11 月经济形势不及10 月，昨天公布的11 月制造业PMI 指数也印证了这一点。基于季内前两月的制造业PMI 指数表现看，4 季度经济增速低于3 季度经济增速的可能性高，全年经济增长可能在3%附近。即使考虑到新冠疫情的影响，今年的经济增长依然显著低于潜在产出水平。一方面，这显示了当前经济的弱势，另一方面经济出清速度的加快，推动经济增长提前进入新的上行周期。

近期房地产融资政策大力度的放松以及防疫政策持续优化也有助于放松基本面开启新周期的约束，而房地产和消费形势本身的改善也有助于经济新周期的启动。总之，当前疫后经济形势最低迷的阶段，但房地产和防疫政策的调整已经显示出政策新周期的方向，也意味着经济重启的曙光已在不远处，这已经初步体现为10-11 月财新制造业PMI 连续小幅回升。

2、当前越来越大的经济下行压力，显然越来越与疫情有关。与此同时，防疫优化的大势也越来越明朗。这个过程中，我们仍要妥善应对三方面问题，这意味着在经济真正开始变好之前，可能要先经历一个底部震荡甚至继续变差的过程。概率上，我们在明年某个时点抵达隧道尽头、迎接光明的概率更大，但仍然有一些潜在风险需要动态跟踪评估。一是步入隧道深处，社会情绪是否再次摆动；二是经济在探底甚至进一步下行的过程中，会有小概率先出现系统性变化。辩证的看，基于第二点风险的考量，我们接下来有望迎接更多利好政策，将在风险确认之前推动市场继续前行。

策略组。

1、近日央行宣布降准，再次确认了当前货币政策基调并未显著变化，对短期市场情绪带来提振。10 月工业企业盈利底部震荡，四季度A 股业绩或仍承压，2023 年有望进入弱复苏通道。考虑到临近年底政治局会议和中央经济工作会议，以及近期一系列融资支持政策的配合引导，稳增长政策加码概率进一步提高。行业配置上推荐关注稳地产、受益于流动性和景气度改善的医药医疗、计算机和盈利改善明显的装备制造方向，中长期仍建议继续对“新时代五朵金花”进行布局。

2、近期农林牧渔部分板块保持较高景气度，生猪养殖方面，能繁母猪产能去化叠加二次育肥不及预期，整体供给较为疲软，叠加消费旺季到来，价格有望企稳回升，推荐关注经历了多轮周期验证并且有扩张能力以及经营拐点出现的企业；饲料板块有望受益于养殖景气上行，需求提振，推荐关注具有原材料价格优势的龙头企业；动保板块，产品批签发加速，盈利有望加速改善，同时养殖规模化有望催生更多的动保需求，板块景气度有望继续提升。

关键词 经济增长 经济形势 继续提升